事件：

2017 年 5 月 30 日晚，宋城演艺发布公告： 收到《中标通知书》，确认公司及旗下全资子公司成为佛山市听音湖片区引入旅游演艺项目的中标供应商。

主要观点：

1． 轻资产输出再下一城， 听音湖项目区位优势显着项目位于佛山市南海区西樵镇听音湖片区，占地约 62 亩，以“演艺剧场+主题景区”为主要内容，其中剧场座位数不少于 2500 个，预计 2020 年 3 月 1 日开业。 公司为项目编创剧本，同时提供编导、演员培训和开业策划等服务，并收取一揽子服务费 2.6 亿元，同时享有开业后管理费分成权。 听音湖位于佛山市西樵山西北麓。 西樵山历来被称为“南粤名山”和“理学名山”， 拥有六千多年人文历史，2012-2015 年游客接待量从 72.35 万人增长至近 500 万人，CAGR超 90%，为文旅项目开发提供了坚实客源保证。 同时项目坐拥珠三角城市圈腹地，高铁及高速等交通网络发达， 有佛山地铁听音湖站及广珠高铁西樵客运站接入，交通优势明显。且听音湖片区属于 《南海城市更新行动计划》十大示范项目之一，是构建“岭南文旅 RBD”的核心区域， 也是当地市政重点支持项目，未来发展值得期待。

2、 演艺航母布局日臻完善，强 IP 巩固龙头地位

佛山听音湖项目，是公司继宁乡炭河里项目后的第二单轻资产输出项目。 总体来看两单项目模式基本相同，合作时间有所延长（宁乡为开业起 5 年，听音湖为 10 年）。 收费上，听音湖项目为一揽子服务费 2.6 亿元+每年分成，分成比例未定。 根据 16 年年报，公司现场演艺仍为主要收入来源（占比 52%，直播占比 41%） ，公司继续加大现场演艺布局力度。 以杭州大本营为基础，公司在三亚、丽江和九寨的三个异地复制项目大获成功，上海、张家界和桂林的复制项目进展顺利，西安的复制项目已经签约，轻资产首单宁乡项目16 年确认 1.17 亿元收入，海外首单已落地澳大利亚黄金海岸。 此次轻资产业务再下一城，公司全球演艺版图不断扩张， 结合“六个宋城”战略的协同推进， 强 IP 龙头地位将进一步巩固。

结论：

公司传统演艺业务稳步推进，多元化布局步伐加快。作为旅游演艺的绝对龙头，公司以杭州宋城景区为大本营，在建立成熟经营模式的基础上， 通过异地复制的方式积极开拓市场，以轻资产模式再一城，进一步打开成长空间，对近两年业绩增长起到一定保证。 不考虑增发摊薄， 我们预计公司2017-2019年营业收入分别为32.44、 40.88和50.37亿元，归属上市公司净利润分别为11.56、 14.11和16.96亿元，对应EPS分别为0.80、 0.97和1.17元，对应PE分别为25.22、 20.65和17.18倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示： 项目建设不及预期， 演艺市场竞争因素， 天气及政策因素。

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