投资类资产结构调整明显； 贷款向对公贷款倾斜， 个人贷款形成以白

领通为代表的消费贷款品牌

公司 15Q2 开始加大投资类资产配置 （近期受监管影响增速有所放缓），大幅减小同业资产的配置，贷款保持平稳增长。公司自营非标的配置力度小于持有他行发行的理财产品及信托计划的配置力度。 1Q17 加大交易类金融的配置，压缩可供出售金融资产的配置；同时贷款结构向对公贷款倾斜。

17Q1 息差逆势强势反弹，手续费收入增长放缓

公司净息差和净利差在 17Q1 逆势提升， 2014 年以来第一次出现向上拐点，其中净息差环比上升 19bps至 2.14%，净利差环比上升 13bps至 2.08%。17Q1 实现手续费及佣金收入 17.83 亿元，同比增长 4.1%，增幅相对于2016Q1 的 90.2%和 2016 年的 52.4%， 下降明显，主要原因是 17Q1 同业投资监管趋严，公司资产管理业务及托管类业务受到一定程度的影响。

不良控制得力-连续四年稳定在 0.9%左右，拨备计提充分

17Q1公司不良余额 28.49亿元，环比增长 0.84 亿元；不良贷款率 0.91%，远低于银行业平均 1.74%和城商行平均 1.50%，环比和环比均持平。拨备计提充分， 17Q1 拨备覆盖率 373%， 环比上升 21pcts。 关注贷款率 0.96%，处于行业较低水平，环比下降 37bps； 不良贷款/90 天以上逾期贷款由 15 年的85%大幅上升至 16 年的 121%，不良贷款的确认充分，后续不良压力较小。

宁波银行 MPA 考核广义信贷及同业负债压力不大

根据 16 年数据测算，宁波银行在原口径下广义信贷增速为 20.9%，远低于监管的限制，而考虑到 16 年宁波银行高基数效应， 17 年广义信贷增速的监管压力会更小； 经测算 17Q1 宁波银行纳入同业存单（约 1100 亿元左右）后同业负债占比为 27.7%，离监管考核 1/3 的要求压力不大， 考虑到考核过程中可能存在的新老划断等因素，以及过渡期内银行主动的负债结构调整，实际的影响可能要更小。

投资建议：

假设宁波银行 2017/18 年贷款增长分别为 17%/16%，存款增长分别为20%/18%，生息资产规模增长分别为 16%/13.9%， 同时鉴于公司净息差的超预期表现和优异的资产质量，我们预计公司 2017/18 年利润增速分别为16.2%和 18.4%， EPS 分别为 2.33/2.75 元/股，当前股价对应的 2017/18 年PE 分别为 7.8X/6.6X， PB 分别为 1.34X/1.14X， 此外考虑到宁波银行高管持股比例较高、管理层和大股东稳定， 业务发展均衡， 消费贷款业务白领通形成品牌效应，同时资产负债结构和规模经过一段时期的调整后续监管的约束较小，我们维持买入评级。

风险提示：宏观经济超预期大幅恶化， 监管措施超预期严格。

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