事件：公司6 月8 日发布公告，拟与英特尔签署8,000 万元采购协议，并新增与英特尔公司2021 年度日常关联交易额度4 亿元，即2021 年度公司与英特尔公司日常关联交易额度由1 亿元增加至5 亿元人民币。

    核心观点

    津逮服务器业务发展超预期。澜起的津逮服务器CPU 和混合安全内存模组的营收在2020 年同比增长80%以上至2900 多万元，并实现近15%的毛利率，产品具有安全性高、生态系统健全的优势，已进入到金融、交通等关键领域。21 年该业务发展超预期，1 月1 日至6 月3 日向英特尔关联采购额已达到6500 万元以上，公司拟与英特尔签署8,000 万元采购协议，并将与英特尔的日常关联交易额度提高至5 亿元人民币。保守按照实际交易金额3.42 亿元，内核CPU 芯片成本占比90%，津逮CPU 毛利率20%计算，对应津逮CPU 营业收入4.75 亿元。同时，津逮服务器CPU 助力公司切入数据处理芯片领域，打开公司长期发展空间。

    内存接口缓存芯片量价齐升：服务器的运算速度等升级要求CPU 持续升级，英特尔Ice Lake 处理器二季度开始上量，支持的内存通道数量从6 个增加至8 个，最大插槽数量从12 个提升到16 个，单台服务器采用的内存模组数量有望增长，从而提升内存接口缓存芯片需求。有望最早于四季度推出的英特尔Sapphire Rapids 处理器将支持DDR5，DDR5 支持更快传输速度、技术难度更大，内存接口缓存芯片的单颗价值量有望提升，并需要增加PMIC、SPD、温度传感器等多颗配套芯片，给澜起等厂商带来更大的市场空间。

    其他新品亦快速放量。澜起也正开展AI 推理芯片研发，借助其内存接口缓存芯片的技术优势，解决AI 运算中内存与CPU 大量数据传输的痛点，有望大幅提升AI 运算的性能和成本。英特尔Ice Lake 处理器支持PCIe4.0 协议，对公司新产品PCIe4.0 Retimer 芯片需求逐步增加。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司21-23 年每股收益分别为0.96、1.24、1.68 元（原预测1.13、1.42、1.92 元，下调了服务器出货量预测，上调了津逮营业收入预测），根据可比公司21 年平均73 倍PE 估值，对应目标价为70.31 元，由于津逮服务器业务超预期，上调至买入评级。

    风险提示

    服务器销量不及预期；DDR4 Gen2 Plus 和 DDR5 渗透不及预期；科创板股价波动风险大；国外销量额占比较高；英特尔对技术架构规划改变。

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