煤炭供应链服务领先厂商。 公司从 2000 年进入煤炭供应链行业， 2013 年公司业务模式转型从传统的供应链管理业务进入供应链金融服务，实现全流程覆盖的供应链管理服务商业模式。公司 2016 年全年实现营业收入 212亿元，同比增长 126%，归属上市公司股东净利润增长 29%。煤炭供给侧改革，打开产业链盈利持续增长空间。 2016 年公司累计煤炭发运约 4275 万吨，同比增长 52%。煤炭行业价格提升带来公司供应链管理收入的增长。公司正将供应链管理业务扩展到煤炭外的其他大宗商品。

2017 年上半年煤炭价格受需求不振影响，出现下降趋势，但公司拥有煤炭资源优质客户，预计供应链管理收入未来能保持稳定增长。从长期趋势看，煤炭行业供给侧改革持续会有利于产业链整体盈利水平的提升。供应链金融服务盈利占比提升。 公司旗下垂直电商平台易煤网在 2015 年上线。 2016 年末公司应收保理款 67.65 亿元，实现营业收入 7.27 亿元，净利润 2.71 亿，供应链金融业务盈利水平较高。

2016 年公司围绕供应链金融三方面：交易的公平、交易的低成本和交易的安全，对电商平台业务升级。通过提供更全面、安全的服务来巩固客户关系，加速业务渗透。我们认为供应链金融还有很大渗透空间。公司盈利预测及投资评级。 公司目前在大宗商品市场扩展供应链管理业务，在供应链金融业务领域稳步提升渗透率，形成业绩增长双核驱动。

预计公司 2017 年-2019 年每股收益分别为 0.69 元 0.88 元和 1.04 元，采用分部估值法， 公司合理市值 143 亿元， 给予公司“ 强烈推荐” 投资评级。

风险提示：价格波动剧烈风险；运输成本上升风险；供应链金融坏账风险。

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