事件： 公司发布 2017 年 5 月销售数据，生猪销量 52.7 万头，销售收入 7.19亿元，商品猪均价 13.46 元/公斤。

出栏量保持高速增长，头均盈利保持领先。 简析 5 月盈利情况，玉米、豆粕价格环比皆明显回落，成本端得以较好的控制，预计商品猪头均盈利 250 元/头，仔猪头均盈利 350 元/头，假设仔猪占比 25%，5 月整体盈利约 1.45-1.50 亿元。截至 5 月底，公司 2017 年累计出栏 216.8 万头，同比增长 146%。 若 6 月出栏保持快节奏，猪价略微回升，上半年盈利有望维持在此前预估区间内。

多重融资方式助力扩张步伐， 成就未来养殖龙头。 草根调研显示，公司当前能繁母猪存栏约 45-50 万头， 产能布局已达到千万头， 2017-18 年出栏量有望达到 650-700 万头， 950-1000 万头。 公司拟使用优先股、绿色债券等多种融资方式继续扩张，近期又在安徽、山东、湖北、东北、山西等多地成立子公司，迈出河南、向外扩张的步伐保持不变，跑马圈地的速度保持行业领先。从公司的区域布局看，集中在国家政策倾向的适度发展区、 潜力发展区， 且靠近粮食主产地，利用当前地租下滑的优势，锁定租地成本，为公司长期保持较低的成本优势奠定基础。

产能高速成长抵抗猪价下滑，盈利水平有望稳定。 根据对补栏趋势和结构特点的分析， 环保、土地等因素带来养殖规模化程度大幅提升，去产能化程度降低，尽管行业产能有所恢复，但整体来看自繁自养的生猪盈利期仍将延续，预计2017 年生猪价格中枢下行至 15.0-15.5 元/公斤。 作为生猪养殖板块中产能扩张速度最快的企业， 公司抓紧养殖规模化浪潮大力扩张， 伴随今年河南、山东、湖北地区的产能释放， 今明两年有望保持稳定的盈利水平。

我们继续看好公司未来的发展势头， 公司在生猪养殖领域成本优势突出，当前的完全成本 11.2-11.4 元/公斤处于行业领先水平， 此前完成的非公开发行，全部由大股东和员工持股计划参与，彰显出上下对公司未来发展潜力的认可和高度信心。 我们预计公司 2017-19 年出栏量保持 200-300 万头增加，归母净利润保持在 28-29 亿元，当前股价对应 2017 年的估值水平不足 10X，维持“买入”评级。

风险提示： 猪价大幅下跌；产能释放速度不及预期； 疫病灾害等。

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