整体业绩平稳，旅游板块扩张带来营收大幅增长

近年来公司业绩实现快速成长， 11-16 年五年营收和净利润复合增长率分别高达 47.9%和 25.4%。 16 年营收和归母净利润分别为 12.8 和 1.78 亿元，同比分别增长 37.9%和 22.5%，整体业绩维持稳定增长主要由于机票业务成长良好。 17 年 1 季度公司营收规模实现大幅增长，同比增长 155.5%，主要由于旅游业务发展带来营收端的大幅上升， Q1 净利润增长 16.8%， 维持稳健。

旅游业务：全产业链拓展旅游板块，构建大旅游生态圈

17年 4月，公司拟斥资 3亿增资腾邦旅游进行扩股，持股比例将提升至 70%。渠道方面， 腾邦旅游引入事业合伙人机制， 将大力拓展线下门店， 实现较轻模式的快速扩张。 目前开业门店数量达到 800 家， 预计 17 年仍将加速布局。 产品方面， 17 年 1 月腾邦旅游收购捷达假期， 提升了华北地区和东南亚目的地的业务实力，公司聚焦近程航线，着力打造 5 大庄家目的地，主要集中于东南亚地区，并围绕酒店包房、垄断小交通等方式拓展控制目的地核心资源，公司旅游板块收入规模有望快速提升。

机票业务：规模持续扩张，产品、客群结构调整升级

公司的机票业务 11 至 16 年五年机票交易额和佣金收入复合增长率分别高达 58%和 40%， 16 年机票交易额达到 400 亿元，佣金收入 9.5 亿元，同比分别增长 39%和 63%，机票业务毛利率逐步下滑。 公司积极调整业务产品结构， 加大国际机票销售比例， 包机业务拓展良好，已经拓展至国内 18 个口岸出发，到达 10 个目的地国家，拥有 26 个航线、 300 多架次； 加大企业商旅管理客户服务，改善客户群结构。未来，公司有望巩固在机票市场的领先地位，构筑公司发展旅游和差旅管理业务的基石和核心竞争力。

金融业务： 2B 供应链金融稳步发展， 2C 消费金融前景广阔

公司金融业务包括 2B 的供应链金融和 2C 的消费信贷， 16 年前海融易行小贷公司（全资子公司） 实现营收和净利润分别为 2.8 亿元和 8688 万元，同比分别增长 4.8%和下降 14.3%，主要由于小贷和 P2P 业务受金融监管环境影响一定冲击。未来公司将着力拓展消费金融业务，依托门店快速拓展带来的线下流量和腾邦体系内中小分销商的客户基础， 有望取得快速发展。

大旅游生态布局逐渐完善， 体系内协同值得期待，维持“谨慎增持”评级

公司全产业链布局大旅游生态圈，依托机票和 B2B 同业的业务优势，向产业要素端和渠道端双向发力，通过合伙人模式有望快速实现渠道扩张。 公司独特的“旅游×互联网×金融”商业模式下内部协同有望逐步体现，大旅游生态圈的构建助力公司长期稳健发展。 预计公司 17-19 年 EPS 分别为0.35、 0.39 和 0.45 元/股， 对应 17 年 PE 为 35 倍，维持“ 谨慎增持”评级。

风险提示： 机票代理行业景气下行、金融业务政策风险。

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