业绩保持稳健增长， 费用控制较好

2017年1季度，公司营业收入331.29亿，增长13.16%，较去年下降1.3个百分点，较去年同期下降3.3个百分点，继续保持稳定增长。 归母净利润9.99亿元，增长12.37%， 较去年增加1.3个百分点，较去年同期下降8.9个百分点。

1季度销售费用17.6亿，增17%，较去年增3.6个百分点， 较去年同期增2.3个百分点。 销售费用率5.32%，较去年增0.3个百分点， 较去年同期增0.18个百分点。 管理费用增11.9%，较去年增1.6个百分点， 近年1季度增速波动较大。管理费用率2.78%，较去年下降0.17个百分点。

分销业务受益两票制，加快整合布局全国

今年1季度医药分销业务营收294.85亿元，增12.93%， 较去年下降3个百分点； 毛利率6.15%，较上年同期上升0.16个百分点。 1季度公司并购徐州医药和徐州淮海， 基本完成了公司在苏北市场的布局；通过受让广东中山医医药公司31.6%的股权，增强了公司在广东地区的竞争力。 随着两票制的推进， 整合机会凸显， 公司将逐渐全国布局， 目前已经覆盖20个省市，未来将拓展空白领域。

医药工业增速提高较大受益于重点品种提速

今年1季度医药工业营收37.94亿元，增长19.94%，较去年提高15个百分点； 毛利率50.61%，较上年同期下降0.34个百分点。 医药工业增速较快，主要是重点品种增速加快，另外收购Vitaco对公司预计贡献收入接近3亿。 零售业务营收12.80亿，增4.30%，较去年下降约3个百分点； 毛利率15.88%， 上药云健康积极拓展医药电商业务， DTP特色药房处于国内领先地位。

盈利预测与投资建议

预计公司2017～2020年EPS分别为1.37元、 1.51元、 1.68元，对应PE分别为18.4倍、 16.7倍、 14.9倍。 维持公司“ 买入”评级。

风险提示

两票制推进不及预期， 费用增加较快

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