概述： 中文传媒股价 5 月以来经历一轮调整，最高跌幅近 10%，而从四月下旬开始完美世界、三七互娱等游戏股涨幅超 30%，公司属于优质的滞涨标的。作为手游出海龙头，基本面稳健， 2017 年 PE 对应目前股价预测仅 17.85 倍，处于近五年的低位，拥有较强的安全性。公司游戏新品推广在即，有望带来向上的动力与弹性。

游戏业务：新游戏接力，营销费用继续下降，业绩有望持续释放。 智明星通未来重要利润增长点：

（ 1） Total War： 我们预计该游戏有望在六月底进行推广，或接力 COK 成为又一经典之作，表现值得期待；

（ 2）《乱世王者》： 授权腾讯开发的游戏，作为腾讯首款战争类 SLG 游戏，《乱世王者》由打造出《王者荣耀》的天美工作室群研发，优秀的研发加强大的渠道将成为未来流水保证；

（ 3） COK：流水稳定在 3 亿左右，营销费用持续下降，业绩持续释放；

（ 4） COQ：有较高提升空间，目前已进入中国市场；

（ 5）《使命召唤》： 与动视暴雪联合开发，公司 IP 化战略持续推进。

出版发行业务：营收稳健增长，纸价上涨影响有限。 出版受纸价上涨影响一季度毛利率下降不足 3 个百分点，公司纸张是招标制，因此后续纸价变动不会有进一步影响，且纸张在图书成本占比相对较低。

团队：军心稳定，活力有望进一步释放。“后对赌时代”新一轮考核与激励稳定军心，一季度管理费用同比增长 123.41%，我们推断与新的激励机制相关。

其他看点：（ 1）监管趋严，投资者更加注重基本面分析的形势下，作为业绩扎实、增长稳健的传媒白马股价值将逐步显现。（ 2） Total War、《乱世王者》流水未来可能超预期。（ 3）国企改革未来有望取得进展。（ 4）在手现金超 50 亿，在资金趋紧的形势下，财务成本、并购重组等方面更具优势。

盈利预测及投资建议： 我们预测中文传媒 2017-2019 年实现收入分别为137.20 亿元、150.62 亿元、161.80 亿元，同比增长 7.39%、9.79%、7.42%；实现归母净利润 15.75 亿元、 18.49 亿元、 20.79 亿元，同比增长 21.59%、17.39%、 12.46%， 对应年 EPS 分别为 1.14 元、 1.34 元和 1.51 元，目标价 28.5 元。维持买入评级。

风险提示： 1）游戏流水不达预期； 2）转型不达预期； 3）系统性风险；

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