广西新一轮招标切换完成，医院供应链延伸服务进入收获期推动市场份额提升： 公司自 2014 年起开展医院供应链延伸服务项目增强客户粘性，计划在区域内 15-20 家三甲医院和 30-50 家二甲医院开展医院供应链延伸服务，目前与 31 家医疗机构签订项目协议，其中包括 18 家三甲医院。供应链延伸服务项目完成后有望新增收入 25 亿，广西 3 月份新标切换完成，供应链延伸服务投入进入收获期，预计此部分增量将在接下来 3 年逐步释放。前期公司销售网络再拓展和下沉工作，也将在此轮招标完成后逐步体现。这一轮广西招标降价温和，从药品议价来看，价格也没有大的变化，预计整体广西市场在接下来 3 年继续保持 10%左右的增长。医院供应链延伸服务的开展，公司将获得区内整体更高的市场份额，叠加销售网络进一步完善的贡献，预计未来三年药品批发业务增速将高于行业增速，保持在 20%左右。

两票制政策催化，品种代理升级： 两票制政策催化，新一轮招标公司获得更多药品广西区域一级代理商资格，毛利率的提升从去年四季度已经开始显现， 16 年批发毛利率达到 7.81%，提升 0.72 个点，整体毛利率达到 9.41%， 17 年 1 季度整体毛利率 9.31%，因大部分返利集中体现在下半年，预计全年毛利率高于 1 季度毛利率。

DTP 业务逐渐落地，零售业务保持快速增长： 2016 年公司药品零售业务收入为 6.2 亿元，同比增长 31.46%。 1 季度 DTP 药房 19 家，广西地区 50 家左右的三甲医院， 公司 DTP 药房将继续拓展，有望增加 10家以上。 16 年内公司 17 年 DTP 药房，共实现收入 2 亿，平摊下来单店收入 1200 万左右， DTP 药房业务逐步成熟叠加处方外流大趋势下，单店收入具有长足上升空间。在控费压力增大、处方外流大趋势下公司未来 3 年内药品零售业务有望保持 25%以上增速。

上游产业链的延伸，打开成长空间： 公司布局中药饮片于 2016 年 6月通过 GMP 认证，预计今年将以扩大产能为主，基本实现盈亏平衡。与润达合作，拓展医疗器械配送,优势渠道叠加润达 IVD 产品优势，进一步深挖掘广西市场，增加新利润增长点。

投资建议： 广西新一轮招标切换完成，医院供应链延伸项目和销售网络布局完善进入收获期，推动市场份额提升，药品批发业务将快速增长，叠加两票制政策催化，品种代理升级，毛利率提升，驱动公司未来三年业绩三年高速增长。公司发挥与广西地区医疗机构长期建立起的良好合作关系，深挖掘广西市场，向上下游产业链的延伸，打开成长空间。 我们预计公司 2017 年-2019 年的收入增速分别为 23%、22%、 20%，净利润增速分别为 32%、 32%、 24%，成长性突出； 首次给予买入-A 评级， 12 个月目标价为 69 元，相当于 2017-2019 年30X， 23x， 18x 的动态市盈率。

风险提示： 流通领域整合力度不及预期，新业务业绩贡献不及预期。

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