双鹭药业（002038）

自2015 年起，双鹭药业大品种承压，新品种进展慢於预期，再加上销售策略调整，公司遭遇上市以来持续的负增长。不过，公司加大研发投入，产品储备逐步丰富，来那度胺凭藉专利优势及优先审评等获批进度有望提速，并有望打造成为重磅品种。奥硝唑注射液具有明显技术优势，预计获批後可以赢取较大市场份额。我们相信公司拐点将近，12 个月目标价为30 元，对应2018 年每股收益43 倍估值，首予“增持”评级。(现价截至6 月7 日)

业绩持续下滑

2 016 年，双鹭药业实现营收10.1 亿元，同比下降12.7%，归属母公司净利润4.5亿元，同比下降21.4%。2017 年首季，公司营收继续同比下降12.5%至2.27 亿元，归属母公司净利润下降14.8%至1.3 亿元。

总体而言，自2015 年来公司进入调整期，受医保控费影响，尽管贝科能等原有产品线进入全国大部分地区医保，但增长逐步放缓。具体来看，主要是生物、生化药下滑拖累。同时，公司调整销售策略，拓展销售管道，亦导致销售费用大增，2016 年及2017 年首季分别同比增长149%、161%。公司已战略投资信忠医药，正式进入合同销售领域，开展部分专科产品的学术推广，将有利於未来大品种专科药物来那度胺等的市场拓展。

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