事件： 公司公告全资子公司中美华东以 8000 万元受让九源基因拥有的利拉鲁肽新药技术，以 3000 万元受让华东新药研究院拥有的地西他滨新药技术。

利拉鲁肽在国内市场空间巨大，有望成为公司糖尿病领域另一个十亿+重磅品种。 2016 年全球治疗糖尿病药物中 GLP-1 受体激动剂规模达 59 亿美金，是糖尿病市场增速最快的品种。 根据 Evaluate Pharma预测， GLP-1 在全球糖尿病市场份额将从 2016 年的 17%提高到 2022年的 22%。 利拉鲁肽是目前最畅销的 GLP-1 类似物， 2016 年全球销售额为 29.7 亿美元，位列全球最畅销药物第 30 位， 许多业内人士认为利拉鲁肽类药物将成为糖尿病治疗领域主流。 国内市场上， 诺和诺德的利拉鲁肽原研产品“ 诺和力” 2015 年销售额达到 2.03 亿元， 2011-2015年复合增长率达 230%。但是诺和力并未纳入医保，年均 2 万元的治疗费用限制了其产品的大量使用。原研厂家在我国专利 2017 年到期，据药监局网站，目前中美华东参股公司九源基因（持股比例 21.05%）是国内唯一一家获得利拉鲁肽临床批件的医药企业。我们认为，中美华东受让利拉鲁肽新药技术以后，借助于产品的性价比以及原先在糖尿病药物领域的口碑和优秀推广能力，利拉鲁肽（预计于 2019 年上市）将成为公司糖尿病领域继阿卡波糖之后另一个十亿以上的重磅品种。

地西他滨首次纳入医保，具备较快放量的潜力。 地西他滨为抗肿瘤药及免疫调节剂， 主要用于治疗原发性和继发性骨髓增生异常综合征(MDS)的罕见病。地西他滨原研公司为美国的MGI制药公司， 2009年进入中国。目前国内除了原研外有齐鲁制药、正大天晴在内的七家企业获批生产。根据PDB数据， 2009-2015年地西他滨在全国重点城市医院的销售额由45.58万元增长到5970.90万元，年复合增长率达125.36%。地西他滨在2017年首次进入医保，目前原研市场份额高达50%，其价格是国产产品的近两倍。我们认为，受让地西他滨新药技术丰富了公司抗肿瘤产品线， 公司移植免疫产品线在内科血液系统拥有 300 余人的营销团队， 可以支持地西他滨先期进入医院市场的临床推广， 具备较快放量的潜力。

公司工业品种梯队分明， 预计到2020年工业规模超过100亿。 公司核心品种阿卡波糖和百令胶囊保持稳定增长，预计全年在高基数的基础上依然分别维持30%、 20%以上的增速。二线品种中免疫抑制剂系列产品是公司传统强项，目前增速呈现提升趋势，预计整体增速约20%，其中他克莫司、环孢素、吗替麦考酚酯增速分别为30%、 20%、 15%，预计全年三个品种的销售额总计有望达到15亿。消化用药泮托拉唑收入增速接近15%，全年收入预计可能超9亿。 后续产品中达托霉素、吲哚布芬纳入医保，有望进入快速增长通道，我们判断达托霉素和吲哚布芬预计未来有望分别成为10 亿和5 亿市场潜力品种。储备产品中，磺达肝癸钠、减肥药奥利司他均有望17年获批， 也是公司未来重点培育品种。 本次利拉鲁肽和地西他滨新药技术的受让再次丰富了公司的产品管线。 我们认为，公司作为国内仿制药龙头企业，产品梯队分明，公司2020年工业收入目标100亿有望实现。

投资建议： 买入-A投资评级， 6个月目标价57元。 我们预计公司2017-2019 年的净利润分别为18.38、 23.17、 28.87 亿元，增速分别为27 %、 26%、 24.7%， 预计三年复合增速有望高约26%。 对应当前股价PE 分别为25.6X、 20X、 16X， 我们认为公司估值低、增速快，产品梯队完整，未来几年可以维持相对高速增长。 维持给予买入-A 的投资评级， 6个月目标价57元，相当于2017年30倍的动态市盈率。

风险提示： 公司核心产品价格下滑超预期；产品研发和市场推广不及预期。

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