调研更新

我们6 月14-15 日进行上市公司及终端调研，根据4-5 月核心子公司的经营情况，我们认为1Q17 制药业务高速增长态势并非偶然，中报制药业务大概率仍将超市场预期（收入增速有望达到40%，净利增速预计超过收入增速），全年上市公司业绩增速预计将超30%：1）生长激素全线推进，长效IV 期临床预计8 月末结束；2）迈丰继续减亏；3）上半年研发费用较少，新临床下半年将陆续开启；4）新和园收尾期，公司指引3 季度进行结算。

金赛：生长激素全线发力，销售动力不减

金赛生长激素全线品种保持良好增长态势：1）水针：1Q 寒假小高峰，新增患者大多数在2Q 继续使用，同比增速稳健；2）粉针：基层推广已初见成效，有望以价换量；3）长效：IV 期临床有望8 月末完成，将加大推广力度，预计全年可实现1.5 亿元左右销售收入；4）新适应症（CKD、Prader-Willi 综合征获批III 期临床，免临床增加Noonan、SHOX 适应症）+新规格（粉针12IU获批）拓展成长空间。我们认为1H 金赛业绩增长有望超预期（上半年研发投入较少），考虑下半年两个微球产品（曲普瑞林、奥曲肽）陆续启动临床（费用增加），预计全年收入及净利润保持35%以上增速。

百克：迈丰持续减亏，痘苗稳健增长

百克4-5 月同比增势稳健，部分地区疫苗提价以及狂苗质量改善后的增量红利下半年有望体现，预计全年生物疫苗业务业绩增速25%+。18 年2 个新品疫苗有望推出（冻干狂苗+流感鼻喷疫苗），保障持续增长动力。

中药及地产业务

中药领域，营销改革初见成效，疏清颗粒（儿童药）有望贡献利润增量，考虑16 年基数较低，17 年大概率利润增速超40%。房地产多盘联动，和园精品楼盘进入收尾期，公司指引3 季度进行结算，增厚全年业绩。

基因制药龙头，继续推荐买入

此前市场普遍担心新三板“两上两下”，影响金赛业绩增长积极性。我们认为公司激励机制到位（奖励年薪，月月考核），人员流动率较低（<20%），广覆盖深推广持续兑现，拨开市场情绪的障目之叶，成长逻辑依然坚固，继续推荐买入。考虑新品放量（长效生长素），上调17-19 年EPS 至3.79/4.86/5.90 元（vs 前次预测3.77/4.84/5.81 元），目标价格区间144-154元，对应18 年PE 30-32 倍，推荐买入。

风险提示：长效生长激素推广效果低于预期，重组促卵泡素IVF 中心覆盖速度慢于预期，新品临床进展及效果低于预期。

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