公司公布新一轮限制性股票激励计划草案：拟向251 位包括董事、中高层管理人员、核心技术及业务人员推行限制性股票激励计划，共计2864 万股，占总股本5.4%，授予价格为11.56 元；本次限制性股票激励分三年解锁，分别占45%、30%、25%；行权条件：以2016 年归属母公司股东的净利润为基数，2017-2019 年归母净利润增速分别不低于12%、25%、45%（年化分别为12%、12%、16%），近三年摊销激励费用分别为2504 万、2921 万、1011 万元。

激励范围及力度扩大，有助进一步改善公司治理：业务庞杂及内部机制不顺是公司盈利能力偏低的主要原因，随着公司新董事长上任，拉开了公司改变的序幕。2016 年公司首次推股权激励，整体效果较好。此次新方案较2016 年激励范围和力度均有所加大，是公司做强战略的延续，对公司内部管理的改善，增强高管的向心力具有战略性意义，有望进一步激发管理层活力及动力。

公司改善仍在路上：新管理团队上任以来，经营思路较以前有明显变化，开始专注于人造板及地板主业，成功置换出轮毂等非核心业务；并积极调整经营结构，关停亏损的大亚木业（黑龙江）、大亚木业（福建）等工厂。未来公司将着重打通林木、人造板、木地板制造及家具品牌营销全产业链，加大“圣象”品牌建设投入及销售网络优势，凭借强大的渠道资源，以线上直营+线下经销多渠道并行的方式发展木地板业务，并切入大家居领域，打造大型家具集团企业。

盈利能力仍有提升空间：公司旗下圣象地板是木地板行业龙头品牌，随着内部管理的理顺，公司价值将逐步回归。16 年公司人造板集团实现净利润2.9 亿元，净利率18.7%，同比提升9.5%；子公司圣象集团实现净利润2.3 亿元，净利率5%，同比提升2%；与同行相比，公司核心业务木地板仍有改善空间，我们预计合理净利率10%以上。

盈利预测及投资建议：预计 2017-2019 年净利润 6.5 亿元、7.6 亿元、8.5 亿元，分别增长 20.2%、16.9%、12.1%，EPS 分别为 1.23 元、1.43 元、1.61 元，当前动态 PE 约 18.9倍，维持“买入-A”评级，6 个月目标价29.2 元。

风险提示：地产景气度下行，管理改善不及预期。

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