21 年营收稳健增长，原料压力下盈利短期承压公司发布2021 年年报，2021 年公司营收同比增长20.5%至87.51 亿元，归母净利润同比下滑4.9%至5.95 亿元，低于我们此前预期（7.77 亿元），主要系2021 年原料成本上行等因素所致，扣非归母净利润同比下滑7.0%至5.57 亿元。分季度看， 21Q1/Q2/Q3/Q4 单季营收同比分别变动86.8%/20.6%/21.6%/0.2%至14.10/21.54/25.73/26.14 亿元，单季归母净利润同比分别变动227.9%/7.8%/-34.0%/-41.5%至0.71/2.31/1.78/1.16 亿元。

    我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.21/1.33/1.46 元，参照可比公司2022 年11 倍PE 均值，给与公司2022 年11 倍目标PE，目标价13.31 元，维持“买入”评级。

    地板与板材业务稳步前行，毛利率短期承压

    分产品看，地板方面，21 年公司围绕抢市占、扩品类目标，积极推动产品研发，推出运动地板、户外地板、新饰材墙板等全新品类，并加大广告投放与营销创新，地板市场占有率不断提升，21 年木地板业务收入同增14.9%至61.22 亿元。板材方面，推动内部组织架构调整，优化生产工艺，叠加20 年同期低基数因素，21 年中高密度板收入同增25.7%至18.61 亿元。此外，21 年木门及衣帽间/竹石塑地板业务营收分别同增1195.0%/59.4%至0.73/6.49 亿元。此外，2021 年受原材料价格上升等因素影响，公司销售毛利率同比下降3.4pct 至26.1%，销售净利率同比下降1.7pct 至7.0%。

    地板/人造板行业龙头，品牌、规模优势持续凸显品牌端，据公司年报，2021 年“中国500 最具价值品牌”排行榜显示“圣象”品牌价值已达638.16 亿元，多年位居中国家居行业榜首，大亚人造板以228.87 亿元品牌价值蝉联中国人造板行业榜首。制造端，公司目前拥有年产8000 万平方米的地板生产能力，以及年产155 万立方米的中高密度板和刨花板的生产能力，规模优势保障市场竞争力。营销端，公司已在国内建立近3000 家统一授权、统一形象的地板专卖店，同时积极布局线上及新零售渠道，不断推进营销创新，有望持续扩大市场占有率。

    龙头地位稳固，维持“买入”评级

    考虑到22 年疫情局势有所反扑，原料成本仍处高位，我们下调各项业务收入及毛利率预测，预计2022-2023 年归母净利润分别为6.62/7.30/8.01 亿元（22-23 年原值为8.24、9.26 亿元），EPS 分别为1.21/1.33/1.46 元，参照可比公司2022 年11 倍PE 均值，给与公司2022 年11 倍目标PE，目标价13.31 元（前值21.30 元），维持“买入”评级。

    风险提示：疫情发展不确定性，地产销售下行，客户拓展不及预期。

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