前驱体――承上启下的关键桥梁，技术+成本双轨竞争三元前驱体是电池中衔接资源与下游材料的关键材料，对电池性能影响较大，但资源属性较强。在电动化的大趋势下，锂电材料需求高速成长，至2025 年有望达到百万吨级需求，千亿规模的市场空间。前驱体是中国的优势产业，高需求引导下国内龙头大踏步扩产，马太效应下龙头竞争优势有望逐步凸显。作为具备一定科技属性的大宗产品，综合来看前驱体市场存在技术+成本两大壁垒。（1）在这个品类仍在维持快速迭代的赛道中，拥有快速响应、前瞻性的自主研发能力是前驱体企业参与头部市场竞争的敲门砖；（2）从长期角度来看，成本作为定价的锚是盈利阿尔法的主要来源，随着市场规模扩大，其大宗属性将愈发明显，长期赛跑中成本竞争力的重要性将逐步提升。

    　　华友钴业锂电材料产能步入扩张快车道

    　　华友钴业锂电材料产能步入扩产快车道，2023 年左右有望实现30 万吨前驱体、15 万吨三元正极控制产能规模。前驱体方面：公司目前建成控制产能10 万吨；定增5 万吨高镍三元预计2021 年底建成；可转债拟投15 万（华友新能源、广西巴莫为主体分别投建5 万吨、10 万吨三元前驱体产能）；公司2023 年左右有望实现30 万吨前驱体控制产能规模。正极方面：合资产能4.5 万吨（外方控股），已完成认证并进行批量供货；巴莫科技2020 年底拥有4.3 万吨三元正极、1.35 万吨钴酸锂正极产能，另有成都巴莫三期5 万吨高镍产能在建，建设期2 年；广西巴莫5 万吨三元正极拟投，建设期2 年。公司于2023 年左右将形成至少15 万吨左右的控制产能规模。

    　　如何理解华友钴业前驱体的竞争优势？

    　　我们认为当前前驱体行业竞争核心围绕两大要素进行：（1）利：成本优势决定单吨前驱体的盈利厚度；（2）量：技术研发能力及客户渠道卡位决定公司成长速度。此外中期在产业链需求高景气下，能够从资金及原料保障方面实现产能扩张的高质量落地，对于抢占市场来说尤为重要，因此龙头企业竞争优势愈发明显。一方面，华友钴业通过大举布局印尼湿法镍产能、打造一体化园区，成本优势远超行业，原料供应得以保障；另一方面，公司通过与LGC、浦项合资设立产能、并收购国内高镍正极领军企业巴莫科技，有望实现技术研发及客户渠道的正向协同，实现高速增长。看好华友钴业一体化锂电材料的长期竞争力，以及材料业务为公司带来的业绩成长性。一方面，一体化布局下，公司单吨前驱体盈利有望增厚，2025 年前驱体单吨净利有望达8500 元/吨左右；另一方面，随材料环节快速扩张，2025 年公司前驱体+正极环节有望贡献约30 亿归母净利，在公司盈利中占比提升至45%左右。华友钴业一体化的锂电材料布局有望凭借上游布局实现低成本生产，同时稳定的原料供应可以满足下游材料产能规模快速扩张，在材料市场的竞争中突围并实现弱化周期强化成长的成功转型。看好华友钴业作为高成长性一体化锂电材料龙头的配置性价比及长期投资价值。预计2021-2023 年公司归母净利分别为27.33 亿、39.01 亿、58.90 亿，对应PE60X、42X、28X，建议重点关注。

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    　　1. 公司镍、前驱体、正极等项目投产进度不及预期；2. 金属价格大幅下跌，新能源车需求不及预期。

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