事件：

    　　近期我们跟踪渠道，就行业情况、公司经营情况、销售进度、渠道库存等各方面信息进行更新。

    　　投资要点：

    　　H1 进度完成过半，渠道库存偏高，预计将逐步改善。跟据跟踪，公司H1 销售进度完成过半，当前渠道库存约2 个月，处偏高水平，主要源于餐饮需求恢复仍未达到19 年水平，家庭端需求回落，同时社区团购等新兴渠道冲击经销体系，影响渠道信心。此外，原材料成本持续上行，公司考虑疫情背景与民生需求，年初提出不提价，盈利端亦存在压力。

    　　面对不佳的外部环境，公司积极进行调整，包括积极拓展新兴渠道，发展线上销售平台，针对社区团购开发新规格产品，同时协助经销商调整产品结构，降低库存，改善考核方式，并帮助经销商加快资金周转。步入H2，我们预计随外部需求持续改善，公司渠道梳理逐现成效，经营情况将逐步向好。

    　　全年目标积极，强竞争力护航穿越周期。21 年公司目标收入/利润分别264.4 亿/75.6 亿元，同比+16%/+18%，整体目标积极，H1 行业整体放缓及竞争加剧背景下，公司表现依然优于行业，公司经营效率及精细化管理能力卓越，期待全年目标顺利完成。中长期看，当前是公司的三五计划中期，公司总体增长目标稳健，实现路径清晰，产品上，实现酱油、蚝油、酱料三大业务稳健发展，并重点发展高鲜酱油、蚝油等大单品，同时陆续推出复合料、底料、食用油等产品多元化产品矩阵，渠道上，与新兴平台如直播、线上平台开展合作，积极拥抱新渠道。同时，持续精细化运营，向内部要效率，如积极技改提升生产效率，调整采购策略降低成本，促进资源配置更优化，稳步迈向三五目标。

    　　盈利预测与投资评级：公司拥有强竞争力，龙头地位稳固，在外部环境压力较大下，利用其渠道及品牌优势，具备更优实力穿越周期，实现稳健增长，进一步实现市场地位强化。我们给予21-23 年 EPS 预测1.79/2.13/2.51 元，当前股价对应PE 分别为65/55/47 倍，考虑公司行业龙头地位及中长期增长较为确定，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，销售不达预期等。

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