投资要点：

2016 年成功摘帽，2017 年有望持续改善：公司是以贸易起家的煤炭企业，具国资背景，拥有晋省唯一煤炭出口专营权。2016 年受益供给侧改革以及逐渐剥离亏损资产成功脱星摘帽。2017 年利润率有望持续改善。

禀赋优越：公司核定产能2130 万吨/年，权益产能1358 万吨/年，先进产能占比40.85%。考虑分矿区达产情况，估算公司实际先进产能占比可达80%。

煤炭板块表现优异，业绩弹性释放可期：2016 年供给侧改革逐渐成功，煤价回升。预计2017 年煤价呈季节性波动，全年有望维持高位盘整。作为核心业务，煤炭业务2016 年量价齐升，2017 年趋势不改。公司毛利率以56.08%冠绝行业，吨煤成本仅高于露天煤业。未来弹性释放可期。

走出“困境”，打造一体化现代煤炭供应体系：2016 年通过剥离不良资产等方式助力公司走出困境。2017 年公司加强区域性管理，着手打造“产运销”一体化的现代煤炭供应体系，预计年内贸易板块子公司可实现全盈利。此外，未来公司或将持续剥离不良资产，固本培元。

山西国改持续催化，集团资产注入可期：大股东山煤集团具备注入条件煤炭产能约825 万吨/年，占上市公司目前产能的38.73%。其中，河曲矿现已投产，不论产能还是储量均为集团为最优质的煤炭资产。近期山西国改文件落地，外加集团同业竞争考虑，未来一旦时机成熟，注入可期。

投资建议：所谓“宝剑锋从磨砺出，‘煤’花香自苦寒来”。公司曾经磨难，砥砺前行。结合煤炭行业景气有望维持和公司出众的成本控制能力，让我们有信心守得云开见彩虹。预计2017 年-2019 年净利率增速分别为175.60%/8.51%/2.01%，EPS 分别为0.43/0.46/0.47。根据储量法、PE 法和PB 法测算出的平均目标价6.5 元/股，考虑公司未来剥离以及潜在坏账所带来的不确定性，给予8%左右的折价，对应6个月合理目标价6.00 元/股。目前公司价格存在明显低估，维持“买入-A”评级。

风险提示：煤炭价格大幅下跌，公司历史问题解决进度慢于预期，国企改革不及预期

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