长春高新：医药产业为主，重点覆盖基因工程药、疫苗和中成药

目前公司已成为国内生物医药领域具有一定技术领先优势的上市公司。医药业务 2016 年收入规模超过 23 亿元，占比超过 80%。其中占比最大的是旗下金赛药业的基因工程/生物药，其次是华康药业的中成药，以及百克生物/迈丰生物的疫苗产品。金赛药业：国内领先的基因工程药物企业

生长激素是核心业务：成长空间广大，产品剂型占优，竞争格局良好

产品市场空间大： 我国目前矮小症发病人群预计在 700-800 万人以上，但目前仅有 30 万人左右就诊。 目前生长激素国内总市场推算约在 20 亿以上，据此推算对应的市场人群仅 5 万人左右。 随着我国经济发展及产品市场推广，有能力承受生长激素治疗的人群有望持续扩大，整个行业正在走出 2014 年长沙事件阴影，增速持续恢复。

产品竞争格局好： 目前国内生长激素市场拥有可观份额的企业仅有金赛药业、安科生物、上海联合塞尔等数家。默克雪兰诺已经于2014 年在国内退市， 潜在进入者中， 诺和诺德水针产品预计将于近两年在国内上市， 考虑其定位及市场重心， 我们预计短期内难以撼动金赛的市场地位。

金赛药业具备龙头优势： 金赛由于上市早、剂型丰富、质量优秀、销售能力出色等原因，在全市场占据 60-65%以上份额。 相比其他公司仅有粉针剂，金赛拥有粉针、水针和聚乙二醇长效三个剂型。水针目前已经成为主力，预计随着 IV 期临床的完成， PEG 化长效制剂销售规模有望快速提升。

重组促卵泡激素：招标逐步落地有望持续增长，重在布局生殖领域为生长激素适应症拓展进行铺垫

金赛重组促卵泡激素于 2015 年获批上市，是第一家上市的国产重组 FSH。由于各地招标进度的原因， 16 年销售规模相对较小。随着各省招标的不断落地和公司销售队伍的扩充，我们预计激素金赛FSH将会在未来有较大成长。

公司推出促卵泡激素更重要的意义是布局进入生殖激素领域，为将来公司拳头产品生生长激素在生殖领域的适应症推广做好铺垫。

销售队伍继续扩充 提升规模拉动收入增长

公司销售人员持续扩容，市场覆盖面成功拓展，为巩固核心产品的市场主导地位奠定了坚实基础。我们估计 2016 年公司销售人员已经扩充至 1000 人左右，后续仍将不断提升，拉动销售收入成长。

多项在研项目积极拓展生长激素适应症

生长激素的使用未来将不局限于矮小症，甚至不局限于儿科，将进一步扩展到烧伤、辅助生殖等领域。目前公司正在开展多项生长激素新适应症的研究，未来生长激素适用人群有望继续扩大。

疫苗业务：逐步走出山东疫苗事件 恢复性增长有力

2016 年下半年， 疫苗业务逐步恢复正常发货，全年实现收入 3.46 亿元，同比增长 34.31%，实现利润总额 9181.35 万元，净利润 7462.7万元，同比增长 40.53%。

2016 年公司鼻喷流感减毒活疫苗完成 I、 II 期临床，顺利进入第 III 期临床实验，预计将于 2017 年完成。 公司艾塞那肽制剂如能较早上市，仍将获得可观的市场份额，为公司贡献业绩，也实现了公司向糖尿病用药领域的迈进。

华康药业：重点产品突出 预计未来将维持合理增长

我们认为在医保控费压力严格的当前环境下，华康药业作为中成药企业整体成长将会受到一定限制，但公司重要品种多为独家品种，且疗效确切，工艺水平高，作为行业优秀代表，我们认为其有能力维持现有收入利润规模，并实现合理增长。

高新地产：发展稳定，项目有序推进

2016 年和园项目单体工程全部完成，多层洋房产品入市，一期实现交付；同时公司公开竞拍获得慧园项目提升土地储备，并完成康达旧城改造项目一期征拆准备工作；高端写字楼及酒店规划设计等相关工作也已经启动；公司与万科合作开发的如园项目如期开盘；慧园项目报批、设计、可行分析已完成；如园项目进展顺利， 已开始销售。

公司在长春高新区和旧城区改造方面具有一定实力，发展稳定，能为公司贡献一定业绩。

投资建议

我们看好公司医药业务的持续快速成长， 预计 17-19 年 EPS 分别为3.73、 4.84、 6.18 元， 给予“增持” 评级。 如金赛生长激素类产品放量加速，业绩有超预期可能。风险提示

生长激素领域竞争加剧； 公司治理的不确定性；产品销售风险；地产业绩波动风险；

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