一、事件概述

    　　2021 年7 月14 日，公司发布2021 年半年度业绩预告，预计2021 年上半年度实现归母净利润65.7 亿元，同比增长104.69 %，实现扣非归母净利润59.5 亿元，同比增长87.92 %，实现基本每股收益0.65 元/股。

    　　二、分析与判断

    　　浙石化产量爬坡+“PX-PTA-聚酯”产业链景气度向好，2Q21 业绩继续高增据测算，公司2Q21 实现归母净利润39.4 亿元，同比增长99.0%，业绩继续维持高增长，主要原因有（1）浙石化产量爬坡：浙石化一期工程已实现稳定满负荷运行，二期工程第一批装置（常减压及相关公用工程装置等）已于2020 年11 月1 日投入运行，并于2021年上半年逐步爬坡，为公司贡献业绩增量；（2）“PX-PTA-聚酯”产业链景气度向好：随着油价的上升及下游纺织需求的复苏，聚酯产业链迎来量价齐升的景气度向上的机遇期。

    　　浙石化二期产量的爬坡将是公司未来一年主要的业绩驱动因素浙石化二期第一批装置于2020 年11 月，并根据浙石化一期从投入运营到满产的时间为半年左右推测，浙石化二期预计将于2021 年下半年达到满负荷运行。假设浙石化二期于7-8 月开始满负荷运营，预计其2021 年产量约为满产产能的一半，并且根据2020 年浙石化一期满产后可贡献近200 亿元毛利测算，浙石化二期项目将于2021 年给公司贡献约100 亿元的毛利，给公司2022 年贡献约200 亿元毛利，成为公司未来1-2 年的主要业绩驱动因素。

    　　景气度向上，公司聚酯板块有望迎来量价齐升公司聚酯板块有望迎来量价齐升。（1）上下游行业格局变化，聚酯行业盈利提升：一方面，由于近几年聚酯上游PX、PTA 行业产能加速扩张，导致产业链利润向下游聚酯行业转移；另一方面，国内疫情得以控制，下游纺服行业复苏，聚酯需求回暖。（2）公司扩展聚酯产能，并提升差别化产品比例：公司积极推进永盛科技聚酯薄膜扩建项目、盛元二期等项目，扩张聚酯产能，提升差别化纤维品种比重。

    　　三、投资建议

    　　预计公司2021-2023 年营收为1613.5/2149.6/2520.2 亿元，归母净利润107.6/145.8/170.6亿元，EPS 为1.06/1.44/1.69 元，对应PE 为17.7/13.1/11.2 倍。以可比公司桐昆股份、东方盛虹、恒力石化和恒逸石化2021 年22.1 倍的PE 为参考，我们认为公司被低估了，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　浙石化二期产量爬坡速度较慢的风险；聚酯行业下游需求修复速度较慢的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。

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