新闻/公告

    招商公路发布2021 年半年度业绩预告，预计归母净利润26.83 亿元-27.86亿元，预计基本每股收益0.42 元/股-0.43 元/股。业绩超预期，成长价值凸显，维持“买入”评级。

    投资要点

    预计21Q2 归母净利润较19Q2 增长14%-22%，业绩超预期公司作为板块超额成长性标的，业绩逐季超预期增长逐步兑现。受益于既有路产内生车流稳健增长，以及现金收购优质路产释放大幅利润（预计2021 年以来公司参股广西中铁49%股权及诸永高速35%股权利润释放力度加大，此外5 月新增6.31 亿元对价现金收购乍嘉苏高速45%股权下半年亦带来增量），并表通行费及参股路企投资收益超预期回升。

    公司预计21H1 归母净利润28.83 亿元-27.86 亿元，同比增长1215.19%-1257.81%，较19H1 增长16.61%-21.06%。对应21Q2 单季度归母净利润14.47 亿元-15.50 亿元，同比增长205.99%-227.67%，较19Q2 增长13.62%-21.67%。

    产业链延伸方面，智慧交通板块资产提质有望提振估值公司6 月发布公告，旗下智慧交通板块重要控股子公司招商新智拟进一步收购招商华软49%股权，实现全资控股。鉴于招商华软此前已是招商新智的核心研发团队，本次全资收购完成后，一方面招商华软定位更倾向于研发创新，另一方面招商新智资产质量将进一步提升，整体上将增强公司智慧交通产业链前瞻布局的核心竞争力，未来有望提振估值。

    公司超额成长性及分红提升预期差仍存

    公司层面，全国龙头成长性回归叠加分红提升或带来超额反弹。我们认为当前市场对公司3 个方面的成长性仍未给予充分关注，未来业绩成长与估值弹性较大：

    1） 收费公路成长性方面，存量端参控股路产较为年轻，渡过培育期后内生盈利能力提升；同时增量端以严格标准外延并购优质标的力度不减（2020 全年新增权益里程102 公里），具备扩张成长性。

    2） 产业链延伸成长性方面，智慧交通及交通科技板块借力向下向外输出的先发优势走向做大做强，同时享受科技赋能带来的估值溢价。

    3） 分红成长性方面，公司2017-2019 年分红比例维持40%，2020 年分红比例同比提升9.40pts 至49.20%（对应当前股价股息率2.3%），未来相较行业头部企业仍有进一步提升空间。

    盈利预测及估值

    考虑到公司路产主业同时具备内生外延成长性，此外产业链拓展具备较为广阔的拓展空间与输出优势，高成长相对当前低估值，股价位置吸引力极高。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别53.63 亿元、59.11亿元、65.47 亿元，对应当前股价PE 分别8.2 倍、7.5 倍、6.7 倍，后续具备较大估值修复弹性，维持“买入”评级。

    风险提示：高速公路补偿措施不及预期；车流量增长不及预期；收费政策调整影响超预期。

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