原材料价格波动拖累短期盈利，21H1 归母净利预计同降50.65%-62.04%公司预计21H1 归母净利同比下降50.65%-62.04%至0.70-0.91 亿元，Q2单季归母净利预计同比下滑72.43%-88.21%至0.16-0.37 亿元；净利同比下滑主要系：1）上半年原材料价格上行拉低毛利率，同时公司加大渠道、产品、研发等投入力度，刚性费用支出增加；2）受上半年深圳短期疫情影响，部分国外客户订单因物流资源紧缺未能报关出口。我们预计公司2021-2023年EPS 为0.38、0.51、0.68 元，参考办公集采/云服务可比公司2021 年33/37 倍PE（Wind 一致预期），考虑到办公业务toB 收入占比高/SaaS 业务收入基数低且增速低于可比公司，分别给予办公/云服务业务2021 年30/34x 目标PE，对应目标价11.66 元，维持“买入”评级。

    　　大客户集采业务稳步推进，原料价格上行短期拖累盈利21H1 公司办公集采业务稳步推进，在2020 年近70 亿规模基础上，我们预计21H1 集采业务收入同比仍实现25%以上增长，但由于上半年原材料价格大幅上行，我们判断业务净利率有一定下滑。据齐心公众号官方披露，21年H1 公司先后中标航南方航空、深圳政采、中石化、江西农行、湖北农行、西安政采等采购项目，客户资源不断丰富。公司在办公集采领域优势明显，伴随原材料价格回落，盈利能力有望回升。此外，齐心电商稳步成长，据公司618 战报，618 年中大促齐心电商线上全渠道GMV亦实现同比48%增长。

    　　看好“云+端+行业”布局成长，粤视会标杆项目成效渐显上半年云服务业务开拓顺利，好视通方面，持续聚焦“云+端+行业”布局，顺利推进智慧政务、智慧教育等领域项目落地，据齐心公众号官方披露，截至6 月16 日，广东粤政易移动办公平台日活跃用户数已达到104.3 万，已成为目前国内用户规模最大的政务移动应用APP，未来将持续为公司贡献收入增量。麦苗业务方面，20 年计提减值后轻装上阵，618 期间麦苗用户总成交额突破121.34 亿元，同比增长76.37%，成交破亿商铺达到17 家。

    　　看好办公集采业务成长能力，维持“买入”评级考虑到原材料价格上涨短期拖累盈利能力，下调B2B 办公业务毛利率预测，我们预计2021-2023 年归母净利分别为2.80（办公/SaaS 分别为2.40/0.40亿元）、3.75、4.98 亿元（2021-2023 原值3.50、4.72、6.42 亿元），对应EPS 为0.38、0.51、0.68 元，参考办公集采/云服务可比公司2021 年33/37倍PE（Wind 一致预期），考虑到办公业务toB 收入占比高/SaaS 业务收入基数低且增速低于可比公司，分别给予办公/云服务业务2021 年30/34x 目标PE，对应目标价11.66 元（前值14.88 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情发展不确定性，客户拓展不及预期，云视频行业竞争加剧。

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