得益于钨钼、能源新材料、稀土三大主业量价齐升，公司盈利能力大幅改善，上半年业绩超预期。公司主营金属品种价格仍处于涨势，且产能扩张节奏清晰，利润的持续增长具备高确定性，上调公司目标价至40 元，维持“买入”评级。

    　　2021 年上半年业绩超预期，连续创下上市以来单季最好水平。根据公司发布的2021 年半年度业绩快报，公司上半年实现营业收入142.23 亿元（未经审计，下同），同比增长79.48%，实现归母净利润6.84 亿元，同比增长193.03%，扣非后归母净利润5.99 亿元，同比增长214.12%。其中二季度单季归母净利润3.76 亿元，环比增长22.08%，继续创下上市以来单季最好水平。公司上半年业绩大增主要得益于钨钼、能源新材料、稀土业务主要产品量价齐升，盈利能力同比大幅改善。

    　　三大主业全面改善，电池材料保持快速增长，钨钼传统主业表现亮眼。根据公司业绩快报内容，公司钨钼业务上半年实现利润总额7.84 亿元，同比增长92.85%，Q2 环比Q1 提升25.28%；电池材料业务实现利润总额2.91 亿元，同比增长208.41%；稀土业务实现利润总额8020.99 万元，同比增长127.86%。

    　　二季度钨钼金属价格维持涨势，加上公司硬质合金及高端刀具业务盈利能力不断提升，公司钨钼传统业务利润增长趋势最为显著，推动公司业绩超预期。

    　　产能扩张叠加盈利能力改善，公司业绩增长的持续性强。2021 年以来，公司公布多个扩产项目，包括900 吨硬质合金产线、4000 吨磁材产线等。电池材料方面，子公司厦钨新能科创板IPO 获证监会注册，上市后公司正极材料产能扩张预计加速，产能的持续扩张将为公司未来业绩增长提供充足动力。同时公司高附加值产品如硬质合金、高端刀具、磁材等占比不断提升，正极材料业务受益规模优势盈利能力大幅改善，公司整体盈利能力有望持续改善。

    　　发力高端制造成效凸显，公司利润稳定增长可期。厦门钨业经过多年发展，成功将业务延伸至硬质合金、高端刀具、磁材和电机等领域，向高附加值的深加工领域延伸有助于公司回避金属价格波动对业绩的影响，2020 年在钨钼和稀土价格整体下滑的背景下，公司业绩逆势增长，高增速延续至2021 年一季度，表明公司深加工业务布局完善，突出的制造能力有望转化为持续的利润增长风险因素：主营金属品种价格下跌的风险，市场竞争加剧导致毛利率下降的风险，新建产能释放不及预期的风险。

    　　投资建议：得益于主营业务量价齐升，公司上半年业绩持续超预期。当前公司主营金属品种价格仍处于涨势，且公司产能扩张节奏清晰，利润的持续增长具备高确定性。考虑到金属价格上涨超预期，并基于公司产能扩张节奏，上调公司2021-2023 年归母净利润预测值为14.35/17.88/23.38 亿元（原预测为9.14/11.95/14.20 亿元），对应EPS 预测为1.01/1.26/1.65 元。结合公司三大主业行业可比估值情况，给予公司2021 年40 倍PE 估值，上调目标价至40 元，维持“买入”评级。

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