核心观点

    　　奥瑞金是我国金属包装领域龙头，我们认为金属包装主业边际向好态势明显，二片罐行业供需向好，龙头盈利能力有望改善，三片罐核心客户红牛纠纷影响趋于常态化，红牛销售修复叠加食品罐发展带动三片罐稳增长。同时，我们认为公司具备包装行业全产业链服务能力，在新兴品牌快速崛起阶段，包装一体化服务有望加速发展，在食饮行业中复制“申洲国际”成长路径。

    　　我们预计2021-2023 年EPS 为0.37、0.42、0.47 元，参考可比公司Wind一致预期2021 年25 倍PE 均值，尽管红牛销售逐步修复，但考虑到红牛纠纷对估值仍有一定压制，给予公司2021 年18 倍目标PE，对应目标价6.66 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　二片罐供需改善带动盈利回升，三片罐稳步发展据公司公告，截至21 年3 月公司拥有约128.9 亿罐二片罐和83.3 亿罐三片罐年产能，产能规模均系全国最大，公司通过“共生型+贴近式”生产深度绑客户，坐拥行业优质客户资源。我们认为包装主业经营有望持续改善：1）红牛商标权之争影响趋于常态化，食品类客户贡献三片罐增量；2）二片罐新增产能逐步消化，罐化率提升加速需求放量，供需格局改善下龙头议价能力有望增强、盈利加速修复。公司合并波尔亚太后共享技术资源优势等，咸宁工厂产能爬坡、二片罐提价落地将贡献二片罐收入及利润，经营持续改善。

    　　凝聚商业模式变革潜力，塑造食饮赛道“申洲国际”

    　　2020 年以来直播电商等营销模式快速发展，以线上庞大流量为依托诞生了以元气森林、小仙炖等为代表的诸多新兴品牌，考虑到自建工厂的高额资本投入以及规模化效应，新兴品牌发展前期通常通过轻资产模式解决商品供应。奥瑞金在包装领域具备设计、品牌策划、辅助营销等完善的产业链服务能力，目前已为元气森林、东鹏、伊利等知名品牌提供包装+灌装一体化解决方案；此外公司进一步向上游延伸，20 年7 月上线自创产品乐K 甘麦枣植物健康饮料， 21 年5 月与云南省工业大麻产业投资有限公司合作打造系列功能食品饮料品牌，由从品牌幕后走向前端，打开成长新空间。

    　　金属包装龙头，首次覆盖给予“买入”评级

    　　我们预计公司2021-2023 年归母净利分别为9.05、10.28、11.49 亿元，对应EPS 为0.37、0.42、0.47 元。参考可比公司Wind 一致预期2021 年25倍PE 均值，尽管红牛销售逐步修复，但考虑到红牛纠纷对估值仍有一定压制，给予公司2021 年18 倍目标PE，对应目标价6.66 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：红牛纠纷影响，需求不及预期，原料价格上涨，新业态不及预期。

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