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华友钴业(603799):钴镍正极材料一体化龙头渐入佳境
发布时间: 2021-07-21 03:43
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华友钴业(603799)

投资亮点

    首次覆盖华友钴业(603799)给予跑赢行业评级,目标价158.10元,对应2022年50倍市盈率估值。理由如下:独特发展路径奠定纵向一体化优势和锂电材料领导者的战略定位。公司从铜钴资源起家,在周期涨跌中练就强大的资源开发、原料采购、成本控制、库存管理等经营能力,延伸形成“资源+冶炼+新能源材料+循环回收”的一体化形态。我们认为公司核心竞争力在于:1)稳定资源保障;2)低成本优势+稳定性+大规模+制造柔性突显卓越的制造能力;3)一体化绑定优质客户,跟进市场需求,实现技术更新迭代;4)布局资源循环回收,战略卡位闭环产业链。

    四大板块布局浑然一体,产能建设稳步推进,蕴藏较大业绩增长动能。

    钴:保障稳定原料供给。当前钻资源自给率50%,冶炼产能3.9万吨位居全球前列,我们预计产量未来有望每年小幅增长。

    铜:“现金牛”角色。铜产能11万吨,公司未来计划满产运营。

    镍:新市场和新增长点。公司预计印尼华越项目在2021年底投产,华科2022年中投产,华宇2023上半年投产,共计约9万吨的权益镍金属量,其中湿法项目成本约5-6千美元,具有低成本优势。冶炼端,公司具有1万吨硫酸镍,同时在建3万吨并规划5万吨硫酸镍,共计9万吨金属吨产能,与原料端基本相对应。9万吨金属量约匹配下游20万吨前驱体,我们预计公司未来仍将继续扩产。

    锂电材料:绑定优质客户,放量可期。公司与LG.POSCO成立合资公司通过股权合作解决客户问题。未来3年,公司预计前驱体产能将达28万吨(全资15万吨+合资13万吨),目前规划前驱体/正极产能(完全权益)达到30/20万吨,公司预计2025/2030年实现50/100万吨前驱体和正极产量,锂电中游材料扩张放量潜力较大。

    我们与市场的最大不同?资源企业向下实现一体化经营优势显著,我们对公司业绩持续增长能力更加乐观。

    潜在催化剂:前驱体&正极材料产能扩张、铜钻等金属价格维持强势。

    盈利预测与估值

    我们计公司2021-2023年EPS分别为2.30/3.164.45元,CAGR为63.4%,对应当前60.5x/44.0x/31.3x PE。给予公司“跑赢行业”评级和158.1元目标价,对应2022年50x PE,较当前价格有14%上行空间。

    风险

    前驱体&正极放量不及预期;印尼镍项目建设不及预期;金属价格下跌。

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