通易航天为军用航空供氧面罩核心供应商之一：公司成立于2008 年3 月主要产品包括军用航空供氧面罩、飞机橡胶软油箱、变压器储油柜胶囊（隔膜）等在内的军用及民用橡胶类制品。公司2020 年主营业务收入9398 万元，同比增长3.54%；归母净利润3685 万元，同比增长12.97%。公司综合毛利率18/19/20 年分别为48.99%/74.44%/77.83%，综合毛利率上升主要因公司转变经营重心，降低了毛利率较低的氟橡胶业务的占比。本次拟发行740 万股，预计募集资金1.07 亿元，用于聚氨酯保护膜生产项目、偿还银行贷款和补充流动资金。

    　　军用航空业仍与美国存在较大差距，国家支持下公司产品需求有望提升：公司核心产品军用航空供氧面罩需求与军用航空业发展高度相关。根据Flight Global 的《World Air Forces 2021》数据，截至2020 年底，我国拥有军用飞机数量为3260 架，而美国拥有13232 架，数量为我国的4.06 倍；战斗机方面，我国当前拥有J 系列战机1200 架，但其中四代战机J-20 仅19 架，占比1.58%；美国当前拥有系列战机2152 架，其中四代战机F-22 和F-35 战机共计374 架，占比17.38%，无论是数量还是质量均显著高于我国，我国军用航空业仍与美国存在较大差距。

    　　根据2015 年《中国的军事战略》白皮书，我国空军的发展目标为实现国土防空型向攻防兼备型转变，展望后续我国军用航空业的发展或迎来提速公司或有望受益。

    　　个性化供氧面罩业务进一步提高壁垒，聚氨酯、碳纤维等新材料制品研发后续有望贡献增量：公司当前具备个性化定制军用航空供氧面罩的生产交付能力，个性化面罩的生产要求拥有飞行员头面部三维数据，大量的飞行员头面部数据采集所形成的飞行员头面部数据库或可进一步提升公司的竞争壁垒。另外公司在提升自身核心产品竞争力的前提下还加大了对聚氨酯和碳纤维等新材料制品的研发，根据公司披露的在研项目情况，聚氨酯制品项目和碳纤维制品项目均已实现了小批量生产，其中聚氨酯制品主要为直升机表面抗砂蚀和雨蚀的高分子保护膜，碳纤维制品主要为军用直升机碳纤维玻璃挡风档边框。后续随着此部分业务出货量的提升，有望贡献增量。且此次公司募投项目即为募投聚氨酯保护膜产能，公司当前产能为10.37 万米/月，项目建成后会新增聚氨酯膜产能30 万米/月。

    　　通易航天本次发行底价8 元对应PE 为16 倍：通易航天当前可比公司平均PE 为59 倍，当前我国A 股航空装备行业PE 中值为88 倍。公司本次停牌前股价12 元，对应PE 23 倍。本次发行底价8 元，对应PE为16 倍，建议关注。

    　　风险提示：军工需求不及预期，研发进度不及预期，客户集中度高

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