投资要点：

    公司是集军用特种航空制品以及聚氨酯、碳纤维等新材料制品的研发、生产和销售于一体的高新技术企业。公司业务主要以军品为主，产品包括军用航空供氧面罩、飞机橡胶软油箱等橡胶类制品。其中供氧面罩和软油箱产品已与诸多在研、在役的军机达成了长期稳定的配套供应，实现了海陆空三军的全面覆盖。2020 年公司在之前业务的基础上，积极地向聚氨酯、碳纤维等新材料开拓，在军用领域之外，将产品应用于市场空间更加广阔的民用汽车、医疗等领域。

    营业收入稳定增长，产品结构优化提升盈利能力，未来新业务发展进一步增厚业绩。公司2020 年实现营业总收入9419 万元（YOY+3.66%）；实现归母净利润4032 万元（YOY+10.45%）， 营收增长主要得益于航空供氧面罩的销量和收入的增长；毛利率方面2018-2020 年公司高毛利的个性化定制供氧面罩占比提升，以及缩减低毛利的氟橡胶业务，带来毛利率的大幅提升，2020 年主营业务毛利率已达到77.83%。未来随着新业务的加速拓展，公司业绩有望进一步提升。

    航空供氧面罩领域具备资质+技术等优势，核心供应商地位稳固，业绩确定性较强。公司主要产品为航空供氧面罩，下游主要为军方客户，由于其需求的不断增加，以及公司个性化定制产品完成定型并实现交付，带动该板块业务持续攀升。2020 年收入占总营收的比例达到近90%，毛利占比达到95%。我们认为该行业进入门槛较高，且具备较强的资质与技术壁垒，目前公司已经成为行业里仅有的两家供应商之一，市占率约达到70%。军品行业通常与客户建立合作关系后，不会轻易更换供应商，为公司未来业绩带来较强的确定性。

    新业务进展顺利，产能扩张助力公司成长。公司借助多年军工产品的研发优势，将产品范围拓展至聚氨酯和碳纤维领域，也从以军用产品为主，转向市场空间广阔的民用领域，目前两项产品均实现了小批量生产。其中TPU（聚氨酯弹性体）材料因其环保和可降解的特性，未来有望逐步替代PVC、橡胶等传统材料，市场空间广阔。公司的聚氨酯保护膜产品是TPU 材料的重要应用领域，有望受益于行业快速发展，目前已将它应用至民用汽车漆面和军用直升机桨叶保护膜等领域。民用车衣产品已进入批量生产阶段，募资投向新产能于明年下半年投产，有效增厚业绩；军用领域目前在顺利推进。

    军用橡胶业务领域核心供应商，新业务加速腾飞。公司已成为航空供氧面罩领域的核心供应商，新型材料业务有望进一步打开业绩成长空间。我们预计2021-2023 年公司实现归母净利润39/45/53 百万元，对应31/27/24 X PE，结合可比公司估值，我们预计公司合理估值约为16 亿元，较目前（2021 年10 月08 日）仍有30%的上涨空间，给予 “买入”

    　　评级。

    风险提示：大客户依赖风险、军品定价政策或影响收入确认、新业务拓展不及预期

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