事件

    　　公司披露中报&非公开发行预案：

    　　报告期内，公司实现收入52.34 亿元，同比增长20.55%；实现归母净利润8.28 亿元，同比增长15.14%。Q2 单季，公司实现收入25.78 亿元，同比增长12.50%；实现归母净利润3.86 亿元，同比下降7.19%。

    　　公司本次非公开发行拟募集不超过20 亿元资金，主要用于酵母、酵母制品、新型酶制剂产能项目以及补流。同时，公司拟收购山东圣琪的1.5 亿酵母产能，标的公司收入2.44 亿元，净利润-4,109.15 万元。

    　　简评

    　　公司业务稳健发展，8 项业务超额完成“双过半”目标公司Q2 收入保持良好增长，其中，主要产品酵母及其深加工产品依旧保持10.34%增速，奶制品、制糖行业增速均超过80%，实现高速增长，此外，包装行业也增长了12.12%。结合目标达成情况来看，公司H1 内，烘焙面食、YE 食品、微生物营养等8 个业务单元超额完成“双过半”目标，且公司的酵母产品量增约12%，库存较年初有所下降，动销保持良性。

    　　公司Q2 主要增长来自于国内地区，占比达到72.36%，同比增速为14.30%；国外市场同比增速为8.43%。此外，公司今年线上渠道增速较快，Q2 单季增速达到127.21%，线下渠道则同比下降5.78%。

    　　公司渠道网络继续加密，至H1 末，公司的经销商数量已经达到19,196 家，H1 内净增加925 家，Q2 净增加552 家，主要为国内经销商。

    　　去年利润基数较高，今年仍保持较好盈利水平

    　　公司Q2 毛利率为30.40%，同比下降12.48pct，主要由于运费项目调整至成本所致。同时，公司今年产品结构变化也对毛利率造成影响。

    　　公司各类费用下降，销售费率下降5.09pct 至6.44%，主要是运费调整；管理费率下降0.12pct 至3.60%，研发费率下降0.11pct 至4.37%。综合来看，公司Q2 净利率水平为15.19%，同比下降3.6pct，主要是前期基数较高，疫情时公司高毛利的小包装产品销售占比较高，今年恢复正常影响。

    　　定增加码产能，保障主业健康持续发展

    　　公司坚定发展信心，通过收购&自建等多种方式扩大产能。公司拟收购山东圣琪的产能补足自身产能，山东圣琪有1.5 万吨酵母制品产能，能够节省公司约2 年的自建产能周期。同时，公司发布定增预案，酵母绿色生产基地建设项目、酵母制品绿色制造项目、新型酶制剂绿色制造项目有望为公司分别带来3.5 万吨酵母及酵母抽提物类产品、2.5 万吨活性干酵母、新建3,500 吨&搬迁年产1,500 吨酶制剂产能。根据公司“十四五”计划，公司各领域、各业务对酵母类产品需求超过50 万吨，而公司当前自有&投建的产能在2025 年仅有33-34 万吨，本次定增项目将解决公司“十四五”期间的产能不足问题。展望未来，我们认为公司在全球头部酵母厂家中具备更进一步的潜力，持续看好公司继续提升市场份额、实现收入利润稳健增长能力。

    　　盈利预测：

    　　预计2021-2023 年公司实现收入102.64、116.61、131.71 亿元，实现归母净利润15.14、17.45、19.80 亿元，对应EPS 为1.82、2.09、2.38 元/股。

    　　风险提示：

    　　食品安全风险，汇率风险，原材料成本上涨风险，行业竞争加剧，市场扩张不及预期等。

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