事件：公司发布2021 年中报，上半年实现营收52.3 亿元（+20.6%），实现归母净利润8.3 亿元（+15.1%）；其中21Q2 单季度实现营收25.8 亿元（+12.5%），实现归母净利润3.9亿元（-7.2%），Q2利润端低于市场预期。公司同时公告定增预案，拟向不超过35 名特定对象非公开发行不超过4000 万股、募集资金总额不超过20 亿元，用于建设酵母绿色生产基地建设项目、年产2.5万吨酵母制品绿色制造项目、年产5000 吨新型酶制剂绿色制造项目。

    　　酵母产品稳健增长，人民币升值叠加海运成本上行拉低海外增速。1、分品类看，酵母及深加工产品、制糖产品分别实现营业收入41.3 亿元（+19.3%）、3.3 亿元（+63.9%）。其中酵母类产品收入增速超过20%，但人民币升值等汇率波动影响收入整体增速；受益于下游需求旺盛，YE 类产品继续保持高增长，上半年增速超过30%；动物营养、微生物营养上半年收入增速分别超40%、50%。烘焙面食、YE 食品、微生物营养等业务单元收入、利润已超额完成半年目标；酵母类产品需求稳定，全球市场份额达到15%，国内市场占有率超过55%。2、分渠道看，线下、线上分别实现营业收入35.1 亿元（+3.7%）、14.3 亿元（+56.8%）。3、分区域看，国内、国外营收增速分别为24.4%、12.7%，受人民币升值、海运运费上行等因素的影响，海外收入增速有所放缓。经销商开拓方面，截至2021H1 末，公司共有经销商19196 家，净增加925 家。

    　　提价叠加成本上行，原材料成本大幅上行短期削弱盈利能力。1、公司整体毛利率31.8%，同比下降8.7pp，主要由于：1）执行新会计准则，将原计入销售费用的物流费用计入营业成本，带动销售费用率下降4.7pp 至6.3%；2）对主要产品提价，贡献较大利润弹性；3）糖蜜成本持续上行，上半年采购价同比上升30%，导致盈利能力有所减弱。2、费用率方面，管理费用率3.3%，同比下降0.5pp；研发费用率4.1%，同比提升0.2pp；财务费用率0.6%，同比下降0.7pp，主要由于利息支出下降及境外公司的汇兑损失减少，费用率总体保持稳定。整体净利率16.1%，同比下降1.2pp，依然保持较高盈利能力。

    　　非公开募资+收购圣琪生物，持续扩建产能。1、公司非公开募资资金建设的6万吨酵母及酵母抽提物类产能、5000 吨酶制剂产能将于2023 年落地，不断扩大酵母和酶制剂产能，并利用周边糖蜜资源优势，为实现“百亿安琪”目标奠定基础。2、收购圣琪生物，将快速获得1.5 万吨酵母产能，把竞争者转变为合作者，巩固公司市场地位；同时将发挥山东玉米水解糖资源，缓解糖蜜成本上行压力。

    　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年归母净利润分别为15.9 亿元、18.6亿元、21.5 亿元，EPS 分别为1.90 元、2.23 元、2.58 元，对应动态PE 分别为26 倍、23 倍、20 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格或大幅波动；汇率或大幅波动。

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