一、事件概述

    　　7 月26 日公司发布公告，将与孚能科技签署采购协议，2021 年下半年、2022 年孚能将向公司采购5,505 吨、30,953 吨高镍三元正极材料，双方接受合同数量20%的上下浮动。

    　　二、分析与判断

    　　孚能锁定2021、2022 年有效产能的9%和26%，助力公司满产满销公司2021 年年初产能为4 万吨，2021 年积极扩产，年底产能将达到12 万吨，是年初的3 倍，全年有效产能达6 万吨，将实现满产满销，2022 年将出货12 万吨。此次孚能科技锁定了公司2021 年下半年5505 吨、2022 年全年30953 吨高镍三元正极材料产能，占公司2021 年有效产能的9%、2022 年有效产能的26%。除孚能科技外，公司还深度绑定CATL，对蜂巢、亿纬锂能、中航等国内客户和SKI 等国外客户都有供应，此外，公司与松下、LG、Tesla、Northvolt 等也展开合作，下游需求旺盛，公司将实现满产满销。

    　　向上布局前驱体一体化，增厚单吨净利

    　　我们预计公司21Q1 单吨净利1.1 万元，出货0.8 万吨；21Q2 预计出货1 万吨以上，单吨净利将达到1.2 万元，此后将保持在1.2 万元/吨左右。公司稳定的单吨净利主要得益于前驱体自供率大幅增加，前驱体分部21Q1 开始由亏转盈，预计2021 年底前驱体产能将增加至5 万吨以上，2025 年规划产能达20 万吨，自供率将进一步提升。

    　　高镍渗透率将进一步提升，公司首先受益

    　　根据鑫椤锂电数据，2020 年国内高镍在三元正极中渗透率为24%，2021 年来渗透率逐步提升，至5 月提升至36%。未来各主机厂电动化战略均以高镍体系作为中高端车型首选，高镍在正极材料中的渗透率有望进一步提升。公司是高镍龙头，2020 年国内高镍正极市占率超过50%，扩产速度快于行业、单吨投资额低于行业，将首先受益。

    　　三、投资建议

    　　考虑到公司快速投产，重要客户孚能提前锁定供应，我们维持公司 2021-2023 年归母净利润为7.07、13.80、19.13 亿元，同比分别增长232%、95%、39%，当前股价对应2021-2023 年 PE 分别为79、40、30 倍。参考 CS 新能车指数162 倍PE（TTM），考虑到公司是高镍三元龙头，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　新能车终端销售不及预期、三元高镍渗透率不及预期。

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