投资事件

    公司预计2022 年实现归母净利润13.20~14.00 亿元，同比增长44.89%~53.67%；实现归母扣非净利润为12.80~13.60 亿元，同比增长58.37%~68.27%。

    投资要点

    第四季度单吨利润迎来大幅好转，全年销量约为9 万吨根据公司对2022 年的业绩预测，我们估算2022 年第四季度公司归母净利润中枢为4.42 亿元，同比增长22.10%；正极材料出货约3.1 万吨，单吨净利润约1.43 万元/吨，在经营恢复正常后，单吨利润较第三季度的0.76 万元/吨大幅好转。我们预计全年正极材料的销量约9 万吨，同比增长73%，根据预告的业绩中枢，预计正极材料全年单吨净利润1.46 万元/吨，我们预计2023 年正极材料的销量接近15万吨，同比增长64%。

    韩国专利诉讼案胜诉，忠州产线有望成为公司供应全球的桥头堡2022 年12 月公司公告，2021 年7 月，尤米科尔向韩国贸委会提出公司关于正极材料不公平贸易行为的调查申请，调查对象物品为公司向韩国供应的 NCM811 正极材料。公司于2022 年1 月向韩国专利厅申请作出尤米科尔KR101821530B1 号专利注册无效决定，并于近期通过认定。本次认定及后续最终决定将为公司向韩国出口或在当地生产、销售NCM811 产品提供必要的知识产权保障。公司在韩国忠州的高镍产线现已投产5000 吨/年，且产线已完成日韩欧美主流客户的审核验证，具备放量基础，计划 2023 年底建成5 万吨/年，2024 年底建成10 万吨/年。

    原料端再添一层保障，参与力勤资源IPO 基石投资并签长单2022 年11 月公司公告，公司关联方湖北容百电池三角基金作为力勤资源在港交所的IPO 基石投资人，认购投资金额5000 万美元。公司与力勤资源签订《长单采购协议》，2022 年11 月-2026 年12 月，力勤资源每年稳定供应电池镍钴产品年度总出货量的20%，20%以外余量部分优先供应，采购价格按照定价机制执行。

    材料新品进展领先，全面布局超高镍、锰铁锂、钠电正极等公司基于新一体化战略转型升级为全市场覆盖的综合正极材料供应商。基于高镍先发优势，公司高镍低钴、超高镍9 系等前沿材料已实现千吨级出货；公司加快布局发展磷酸锰铁锂和钠电正极材料业务，目前LMFP 累计出货近千吨级，钠电正极累计出货几十吨级，商业化进度行业领先。

    盈利预测与估值

    下调盈利预测，维持买入评级。考虑到下游需求受到扰动和材料价格下行，我们下调公司盈利预测，预计22-24 年归母净利润分别为13.75、20.77、25.64 亿元(下调前分别为14.90、23.09、32.36 亿元)，对应EPS分别为3.05、4.61、5.69 元/股，对应PE 分别为23、15、12 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：材料价格波动较大、产能释放不及预期，产能消化受困等。

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