上汽集团（600104）

事项：

公司发布6月产销快报，6月合计销量实现51.7万辆，同比增13.7%，上半年累计销量317.5万辆，同比+5.8%。 其中上汽大众6月销量17.5万辆，同比+19.7%，累计同比持平，上汽通用销量15.2万辆，同比+3.8%，累计同比+4.0%，上汽乘用车销量3.4万辆，同比+83.2%，累计同比+113%。

平安观点：

上汽大众销量累计同比增幅转正，上汽通用销量符合预期：上汽大众 6 月销量超出之前预期，同比增幅接近 20%，环比增幅为 15%。我们认为这主要是由于销量占比较高的轿车部分去库存效果较好，轿车批发端销量回暖所致。另外新品 SUV 途观 L、途昂、柯迪亚克销量进一步爬坡也贡献一部分增量。上汽通用 6 月销量同比微增，预计全新 MPV GL8 和凯迪拉克品牌表现依然不错，期待下半年全新别克君威和 MPV GL6 上市，预计后续销量会进一步走强，盈利能力改善。

上汽乘用车销量同比增 83.2%，新能源车型环比不断改善。上汽乘用车 6月销量同比增 83.2%，预计荣威 RX5 新能源版本、名爵 ZS 表现均比较不错，随后续荣威、名爵经销商网点在三、四线城市的铺开，其销量有望进一步提升。新能源版本车型技术参数同行业领先，预计后续将在更多的一二线城市铺开，销量上环比将会明显提高，提升整体销量水平。

多个品牌销量均有不错表现，盈利能力向上。上汽大众预计 2018 年将继续推出 3 款定位低于途观的 SUV，覆盖 10-20 万市场，迎来新品周期。上汽通用豪车品牌凯迪拉克销量表现较好，预计将提振上汽通用盈利能力。自主品牌乘用车还将在未来 2 年继续推出多款 SUV 和新能源车型，提升其销量水平。

低估值+高分红提供安全边际。相对于公司目前所处周期，上汽估值仍偏低，2016 年公司分红率提升至约 60%，股息率较高，股价具备安全边际。

盈利预测与投资建议：随去库存周期结束，乘用车行业在三季度预计会大概率转暖，公司自主品牌乘用车强势崛起、上汽大众新品 SUV 放量爬坡、上汽通用利润毋须担忧，盈利高弹性可期。维持原有业绩预测 2017-2019年 EPS 分别为 3.42、 3.76、 4.19 元。维持“强烈推荐”评级，目标价 36-40元。

风险提示：乘用车景气度不及预期。

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