收购上海恩捷，创新股份盈利能力大幅提升 ] ：公司日前发布预案，拟以每股 51.56元的价格发行股份 1.08 亿股收购国内领先的锂电池隔离膜供应商 100%的股权。 2016 年，上海恩捷的营业收入、总资产分别为 5.0 亿元和 15.9 亿元，分别占上市公司的 43.5%和 84.6%， 若此次收购完成，公司的体量和盈利能力都将得到显着提升。

恩捷具备最大湿法隔膜产能： 公司现有 6 条湿法锂离子电池隔膜生产线及 16条涂布膜生产线，产能突破 3 亿平方米，产品厚度 6μ到 30μ，可适用不同客户的订制要求。珠海年产 10 亿平方米 12 条隔离膜生产线项目建设完成后，公司年产能将达到 13.2 亿平方米， 成为世界第一大锂离子电池隔离膜供应商。

湿法取缔干法大势不可逆： 我们认为隔膜的发展路径为：干法-湿法-涂覆-新一代耐高电压的隔膜-固体电解质的膜材料。这是锂离子电池往高能量密度高安全性走的必经之路。在保障安全性的基础上，轻薄化是共同的发展趋势，陶瓷涂布技术的发展改变了过去湿法隔膜熔点低、安全性差的缺陷，并且双向拉伸技术可以将隔膜做得更薄、强度更高。

锂电池行业强者恒强，绑定下游龙头企业： 随着补贴政策对电动车的能量密度和续航里程标准的不断提高，行业整合趋势日益明显，因此能够进入大客户的供应链，充分与其绑定的上游材料商将更能受益于动力锂电行业增长的红利。公司已与 CATL、 LG Chem、比亚迪、国轩高科等大型电池厂商建立了稳定的合作关系， 并形成批量供货，并且是三星 SDI 在中国的唯一认证供应商。

盈利预测与投资建议。 预计公司 2017-2019 年摊薄后的 EPS 分别为 2.06 元、2.95 元和 3.33 元，对应 PE 分别为 43 倍、 30 倍和 27 倍。公司正处于高速发展期， 专注于湿法隔膜， 将充分享受下游新能源汽车市场增长以及湿法隔膜市占率提升的双重红利。 公司作为次新股已享受一定估值溢价，暂不给予评级。

风险提示： 发行股份购买资产进度不及预期的风险、恩捷产能扩张进展不及预期的风险。

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