事件：近日，公司公布2022 年年度业绩预告及重大事项进展公告。
投资要点：
公司第四季度业绩不及预期。公司公布2022 年度业绩预告：公司预计2022 年归母净利润区间为39.0-43.0 亿元，同比增长43.51-58.23%；扣非后净利润区间为37.7-41.3 亿元，同比增长46.86-60.88%；基本每股收益为4.37-4.82 元/股。经测算：公司第四季度归母净利润区间为6.74-10.74 亿元，同比增长-29.95%至11.62%；环比2022 年第三季度增长-44.13%至-10.97%。公司全年业绩增长主要是膜类产品中锂电池隔膜受益于下游高增长带动公司产品销量增长，但第四季度业绩不及预期，主要受成本费用等因素影响。目前，公司主要产品可分为三类：一是膜类产品，包括锂电池隔膜（基膜和涂布膜）、BOPP 膜（烟膜和平膜）；二是包装印刷产品，主要包括烟标和无菌包装；三是纸制品包装，包括特种纸等。
我国新能源汽车销售超预期，预计2023 年增速回落。2021 年我国新能源汽车合计销售350.72 万辆，同比增长165.17%，占比13.36%；2022 年合计687.26 万辆，同比增长95.96%，占比25.60%，2022 年全年销量总体屡超市场预期，占比持续新高。伴随新能源汽车销售增长，2021 年我国新能源汽车动力电池装机155.02GWh，同比增长143.63%；2022 年合计装机294.66GWh，同比增长90.09%。我国及全球新能源汽车高增长，带动动力电池及上游关键原材料需求增长，高工锂电统计显示：2022 年我国隔膜出货预计为131 亿O，同比增长68%，其中动力和储能电池为行业未来需求增长点。考虑我国新能源汽车国家补贴和部分地方补贴于2022 年底到期，以及新能源汽车行业驱动的逐步过渡至强产品驱动，总体预计2023 年我国新能源汽车仍将增长，但增速将放缓，对应材料动力电池和材料需求增速也将放缓。同时伴随行业新增产能释放，预计动力电池及隔膜等领域竞争将加剧，龙头企业由于规模和成本管控优势将更加受益于行业增长。
公司膜类产品关注锂电池隔膜，预计2023 年增速将放缓。2018 年以来，公司膜类产品营收持续高增长，由2018 年的19.23 亿元大幅增至2021 年的69.13 亿元，占比则由2018 年的78.25%大幅提升至2021 年的86.61%；2022 年上半年膜类产品营收52.34 亿元，同比增长78.92%，占比则提升至90.92%并创新高，近年高增长及占比提升主要源自锂电池隔膜销量增长带动收入增长，2022 年上半年上海恩捷收入50.34 亿元，营收占比87.45%。公司锂电池隔膜业绩增长主要逻辑包括：一是我国新能源汽车行业增长带动锂电 池及上游材料如隔膜等需求增长。二是公司锂电池隔膜具备显著客户优势，主要包括松下、LGES、宁德时代、中创新航等。三是公司行业地位显著，已成为全球锂电池隔膜行业龙头，锂电池隔膜出货稳居全球第一，下游用于动力、储能及消费类锂电池，产品种类超过100 余种，在产品品质、成本效率及技术研发方面具备全球竞争优势。结合2023 年行业需求及竞争态势预判，总体预计锂电池隔膜仍将是公司业绩核心增长点，但增速预计将放缓。
公司优质客户进展显著，关注2023 年执行情况。2022 年11 月底以来，控股子公司上海恩捷相继与部分优质客户签订了2023 年保供方面的协议，主要包括：一是上海恩捷与中创新航2022 年11 月30 日签订《2023 年保供框架协议》：中创新航在同等条件先优先向上海恩捷采购大部分的隔膜产品，具体采购以订单为准。二是12月19 日，上海恩捷与国轩高科签订《年度采购合同》：为保障国轩高科2023 年对锂电隔膜需求，上海恩捷向国轩高科交付不含税金额约23 亿元。三是12 月23 日，上海恩捷与蜂巢能源签订《货物供应保障框架协议》，上海恩捷2023 年按协议向蜂巢能源供应锂电池隔膜产品，不含税总金额不超过19 亿元。近两年，中创新航等上述企业均入围我国动力电池Top10，2022 年，上述三家动力电池企业合计出货占比约13.12%。
公司总经理已被相关部门解除强制措施。2022 年11 月，公司公告董事长Paul Xiaoming Lee 先生、副董事长兼总经理李晓华先生被公安机关指定居所监视居住。2023 年1 月30 日，公司公布重大事项进展公告：近日相关部门已解除对李晓华先生的强制措施，参与公司及子公司的生产经营工作。
维持公司“增持”投资评级。预测公司2022-2023 年摊薄后的每股收益分别为4.66 元与6.95 元，按1 月31 日155.89 元收盘价计算，对应的PE 分别为33.44 倍与22.43 倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持“增持”投资评级。
风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动。
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