事件：2021 年8 月2 日，公司发布公告拟与联合新材料共同出资设立“龙口南山再生资源有限公司”，合计投资3.3 亿元，公司拟出资1.98 亿元，占注册资本60%，联合新材料出资1.32 亿元，占注册资本40%。合资公司主要从事再生铝保级综合利用项目，回收源以公司生产厂废料及市场回收易拉罐为主，投资建成后，公司将新增10 万吨再生铝合金产能。

    进一步完善产业链构筑，有效提升铝加工原料端供给。公司现有81.6 万吨电解铝产能及下游125 万吨铝材加工产量，公司需外购约40 万吨电解铝以满足铝加工需求。布局再生铝回收项目一方面为公司提供生产过程中铝废料回收途径，同时提升原料端自供率、增厚产业链盈利空间。公司引进国外多室炉熔炼工艺，实现再生铝保级使用。假设单吨再生铝可实现约1000 元综合成本节约，则10 万吨产能可兑现约1 亿元年化利润空间。

    国内“双碳”政策目标下，铝资源回收有望替代电解环节形成铝材原料新来源。有色行业“双碳”政策规划下，占据有色行业超70%碳排放规模的电解铝环节明确产能管控，已规划产能投放放缓，新产能难以落地。再生铝不仅可实现废料再生利用，且能耗不足原铝生产5%，明显减少碳排放，且在具备废料回收路径下具备良好经济效益，未来再生铝有望成为国内铝加工原料供给核心增量。考虑到国内当前铝板带箔材回收规模尚待扩张，提前构筑废铝端原料来源途径有望优先抢占区域市场，并为再生铝规模提升提供原料端基础。

    公司在山东打造完整铝产业链，布局再生铝有望优先锁定省内废铝来源。公司在山东龙口45 平方公里内构筑由氧化铝至铝材深加工完整产业链，地方产业内具备区域性优势。当前时点公司前瞻性布局再生铝，有望提前锁定省内罐料及其他铝废料回收源，为后续再生铝规模扩张提供基础。另一方面考虑到未来电解铝价格或将涵盖碳排放成本，再生铝环节凭借低能耗有望持续提升经济价值，为公司开拓利润增长新空间。

    投资建议：我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为30.68、37.88、44.80 亿元，对应PE 分别为20.1、16.3、13.8 倍。我们认为，公司高端化产线放量增长具备可持续性，利润增长模式将开启新篇章。再生铝产业进一步完善产业链构筑及盈利空间，继续看好公司业绩长期增长潜力，维持“买入”评级。

    风险提示：公司产品产销爬坡不及预期风险；新能源车市场规模增长不及预期风险；汽车轻量化发展方向变革风险。

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