事件:1 月10 日公司发布《关于签署<合作框架协议>的公告》,公司与南山铝业签署《合作框架意向协议》,协议约定由南山铝业设立全资子公司(简称“锻造子公司”),并将南山铝业锻造分公司的相关资产转入其中,后续由公司收购锻造子公司80%股权。

    公司积极扩充高端产能,募投项目稳步推进。受到飞机机体减重、可靠性提升和经济性驱动,航空金属结构件向大型化和整体化发展趋势明显,大型结构锻件需求放量提速。公司于2018 年和2021 年实施两次定增募投,其中陕西宏远“西安新区先进锻造产业基地建设项目”和“航空精密模锻产业转型升级项目”用以提高军民飞机大型精密模锻件承制能力;贵州安大的“民用航空环形锻件生产线建设项目”和“特种材料等温锻造生产线建设项目”用于提高中、小型环锻件的生产能力和特种材料等温锻件水平。截至2022 年三季报,公司在建工程金额为7.17 亿元,较年初增长132.43%,未来伴随定增募投项目顺利推进,公司产品交付能力有望增强,核心竞争力有望进一步巩固。

    南山锻造具备多层次高端化设备及产品系列矩阵,合作强化公司大型锻件承制能力。 南山锻造公司是大型高端锻造专业化企业,具备生产高技术含量、高附加值的铝合金及钛合金、高温合金、高强度结构钢等锻件的能力,设备包含从西姆佩尔卡普公司引进的500MN 模锻压机、125MN 模锻压机、60MN 及25MN 的自由锻压机、加热及热处理设备、机加工设备和检测设备,产品覆盖航空、船舶、石化、轨交、能源等高端装备领域,其中航空产品包含机身(起落架及其支撑梁、机舱门框架、机翼、框架)和发动机(安装节、机匣、涡轮盘、轴、叶片等)锻件,覆盖飞机机身和发动机90%以上的锻件。本次交易有利于强化公司锻铸核心能力建设,提升航空大锻件生产能力,优化公司产业布局,促进航空产业稳链、补链、强链和畅通循环。

    需求景气+提质增效,航空锻造龙头有望打开进一步成长空间。1)赛道高景气:下游军机航发需求放量+民机国产化和国际转包趋势,公司作为锻造龙头持续受益。2)短期看经营效率改善:积极推进提质增效工作,清理低效资产;两次定增强化大型锻件配套能力;股权激励焕发员工活力。3)中期看第二增长曲线:补充大型锻件产能,拓展高价值量产品生产能力,锁定中长期利润水平抬升空间。4)远期看长期发展定位: 在中航工业集团打造一批主机-系统-专业供应商的产业链新模式背景下,公司或通过产业链纵向延伸(如机加工等),提升在产业链中的配套能力,向航空零部件成品供应商转变。

    投资建议:我们预计公司2022-2024 年收入分别为110.08/146.81/178.26 亿元,归母净利润分别为13.05/17.50/22.22 亿元,对应EPS 分别为0.89 元、1.19 元、1.51 元,对应PE 分别为34X、26X、20X,公司龙头地位稳固,盈利能力持续提升,业绩有望持续增长,维持“买入”评级。

    风险提示:军品订单波动风险;国际转包业务进展不及预期;锻件业务规模效应不及预期;合作项目进展不及预期。

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