21H1 归母净利同比增48.5%，维持“买入”评级8 月2 日公司发布半年报，21H1 营收29.6 亿元（yoy+36.6%），归母净利3.8 亿元（ yoy+48.5% ）； 21Q2 营收16.7 亿元（ yoy+23.1% 、qoq+29.6%），归母净利2.3 亿元（yoy+34.7%、qoq++64.9%）。我们仍看好公司高端产品逐步放量，盈利周期属性削弱、成长属性增强的优势。考虑出口退税政策调整对公司的影响，我们预计公司21-23 年EPS 为0.86/0.97/1.10 元（前值为0.93/1.07/1.21 元），可比公司PE（2021E）均值16.79 倍，考虑公司在工业用不锈钢管市占率多年稳居市场第一，且未来产品规模和附加值均有上行空间，给予公司18.5 倍PE（2021E），对应目标价15.91 元（前值15.81 元），维持“买入”评级。

    出口政策调整短期或影响公司盈利，长期仍利于公司发展据公司半年报，21H1 公司无缝管毛利率为29.5%（yoy+1.0pct），焊管毛利率24.5%（yoy-6.3pct），焊管毛利率同比下行，或部分因21 年5 月起，部分钢材出口退税政策取消，同期出口业务毛利率28.2%（yoy-5.7pct）。据公司半年报，出口政策调整短期或将对公司出口业务及盈利带来一定冲击，但从行业可持续角度看或有利于行业落后产能淘汰，而公司在行业中居头部地位，或将受益。21H1，公司销售毛利率25.2%（yoy-1.9pct），期间费用率10.4%（yoy-3.1pct），其中财务费用同比下行较多，主要因去年同期可转债利息费用较多；销售净利率12.8%（yoy+1.0pct）。

    继续看好公司产品及技术高端化，削弱公司盈利周期属性公司在工业不锈钢管市场中处高端领域，据公司半年报，公司市占率居国内第一，行业地位优势明显，具备一定的议价能力，可及时根据下游需求变化，调整订单结构及销售策略。另外，公司多项在建工程有序推进，包括1000 吨航空航天材料项目、精密管材项目等，或可持续为公司带来产品结构升级。因此，虽然公司下游仍集中于能源行业，但产品和技术的不断高端化，或可削弱公司盈利的周期属性、增强成长属性。

    龙头壁垒逐渐巩固，维持“买入”评级

    公司是工业不锈钢管市场龙头，具有技术、渠道壁垒，产品定位高端，正在进行产品结构调整和升级，有望降低周期性波动；另外疫情后时代下游需求景气度有望修复，且或长周期受益于核电等细分市场需求。我们预计公司21-23 年EPS 为0.86/0.97/1.10 元，可比公司PE（2021E）均值16.79 倍，给予公司18.5 倍PE（2021E），对应目标价15.91 元（前值15.81 元），维持“买入”评级。

    风险提示：新建项目建设进度不及预期，下游需求出现超预期回落。

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