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近日公司披露 2017 年上半年订单情况，1-6 月新签合同总额 1259.36 亿元，完成年计划数的 52.47%， 同比增长 16.12%；其中国内工程合同额 684.70亿元，同比增长 1.33%， PPP 项目合同额 504.57 亿元，占国内工程额的73.69%，同比上涨 37.11%；国际工程合同额 574.66 亿元，同比增长40.56%；国内外水电工程合同额 249.61 亿元，约占新签合同总额的19.82%，较 16 年同期上升 17.54 个百分点。

PPP 新签订单继续高增，融资充足加速项目落地

公司上半年新签 PPP 订单 504.57 亿元，占全部国内工程订单的 73.69%，较去年同期上涨 37.11%。近期公司与湖北省黄石市人民政府签订 500 亿元战略合作框架协议，内容涵盖基建、环保、旅游等多方面。此前公司还与广西、四川、贵州等地政府签订多个千亿级合作框架协议，未来 PPP 订单高速增长持续性强。 公司 2017 年 3 月末资产负债率 68.47%，在手现金175 亿元，项目融资空间充足。 PPP 项目毛利率要高于传统施工项目，随着 PPP 项目贡献收入占比提高，公司毛利率有望提高，助推业绩提升。

国际市场持续开拓，海外签单继续益于“一带一路”

公司紧跟“一带一路”政策导向，大力拓展海外市场， 海外订单占比在可比央企中处于较高水平， 2017 年上半年新签海外订单占比 45.63%。公司2016 年全年签订海外订单 705.62 亿元，同比增长 1.51%，主要原因在于上一财年海外订单增速较快， 海外签单存在大小年的影响。 2017 年上半年新签海外订单 574.66 亿元，占到去年全年海外订单总额的 81.44%，同比增长 40.56%。近日公司还与俄罗斯 NIPIgas 签订 98.87 亿元管道施工总承包合同， 随着一带一路政策的逐步推进，我国与带路沿线国家的政治合作环境更趋稳定， 预计公司海外业务将持续受益。

环保业务收入大幅增长，盈利提升空间大

公司的环保业务主要集中在再生资源、污土污泥治理、固废垃圾处理与新型道路材料等方面，目前公司环保业务尚处于培育期， 2016 年公司环保业务同比大幅增长 111.48%，但毛利率仅为 2.14%，未来提升空间大。公司目前在武汉、深圳和上海三地均在筹建环保与高端装备产业园，武汉产业园预计于年内投入运营，预计未来公司固废业务在精加工能力和废物利用率上将快速接近行业均值，年内环保业务毛利率预计将提升至 4%。

看好 PPP 和海外业务扩展带来的持续高增长，维持“买入”评级

全年来看，公司业绩保持高增长是大概率事件。考虑到公司去年发行的 160亿元永续债计提股利对 EPS 将产生影响（但不影响归母净利润）， 预计公司每年扣除永续债计提股利 5.75 亿元后， 2017-19 年 EPS 0.85/1.10/1.36元。 参考历史估值及考虑到公司未来的高成长性，认可给予公司 17 年15-18xPE，对应价格区间 12.75-15.30 元，维持“买入”评级。

风险提示： 海外订单落地慢、 PPP 盈利下降、环保深加工不及预期等。

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