网吧市场龙头地位稳固，自有流量平台价值空间广阔。国内网吧市场规模稳定，根据Wind 行业数据库，2015 年网吧数量约14.6 万家，网吧用户规模稳定在1.20 亿人。根据天下网盟数据，公司旗下网维产品市占率达到57%，网吧计费软件市占率达到69%，公司网吧软件市场龙头地位稳固，覆盖巨大线上用户流量。凭借自有互联网流量平台，公司广告推广业务及游戏业务发展良好，根据公司公告，2016 年，广告推广业务实现营收4.3 亿元，同比增长20.67%，游戏平台开服总数约达1.85 万组，开服数量排名业内前列。我们认为，公司旗下网吧流量平台仍有较大价值空间，广告推广以及游戏业务将持续稳定发展。

拓展游戏运营模式，实现游戏业务持续快速发展。公司游戏业务主要包括顺网页游平台以及91Y 游戏中心。公司旗下页游平台开服数稳居行业前五，在联运基础上，公司积极向产业上游延伸，布局独代与自研业务，实现产业链纵向一体化，放大页游平台潜在价值；同时，公司积极推进91Y 游戏中心移动端产品，扩大推广区域以及通过举办线下比赛以及电竞直播等方式提高用户粘性，实现91Y 游戏中心持续稳定发展。

积极开拓泛娱乐垂直领域，深化泛娱乐平台定位。公司通过打造顺网游戏、休闲娱乐平台、电竞、Chinajoy 线下展会等产品服务用户，致力于发展成为全网娱乐用户喜爱的娱乐平台。在新兴业务探索方面，公司切入电竞赛事运营，打造“火马电竞”电子竞技运营平台，与游戏业务协同发展；完成收购Chinajoy 举办方上海汉威，布局泛娱乐线下运营平台。在转型泛娱乐过程中，公司积极布局互联网娱乐上下游，致力于打造多层次、多形态的泛娱乐平台，从而不断提升公司的核心竞争力。

投资建议：预计公司2017-2019 年净利润分别为6.52 亿元、7.91 亿元、9.37 亿元，公司股本6.93 亿股，对应Eps 分别为0.94 元、1.14元、1.35 元。给予公司2017 年35X 估值，对应6 个月目标价32.90元，维持“买入-A”评级。

风险提示：页游市场规模下滑过快、泛娱乐布局不及预期等风险。

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