投资要点

事件：6月份工程机械行业继续超预期运行，根据工程机械协会公布的最新数据显示，6月挖掘机销量8933台，同比增长100.8%，1-6月累计销量为75068台，同比增长100.5%。1-6月累计销量已经超越了201 6年全年销量水平，销量数据仍然保持非常高的景气度。

依托国内外大基建和更新需求释放等多因素叠加，推动土方机械持续强劲复苏，汽车

起重机业务产销两旺：20 1 7年以来，中国公路投资维持高速增长，1-5月公路累计

投资6491亿元，增速达32.7%，整个国内基建投入有望继续保持两位数增速。“十

三五”期间，201 6年是全国各地基建项目签约年，201 7年则是落地开工年，PPP

项目落地率持续上升由2016年初的19.6%上升至2017年一季度末的34.5%，仅落地

项目金额已达到2.8万亿元，基建项目迎来开工高峰期。一带一路战略推进，更多

国外基建项目落地，2016年国内企业对外承接项目2440亿美元，同比增幅16%。

排放标准的提升和以挖掘机为代表的工程机械进入更新周期，行业估计201 7年工程

机械700多万台的市场保有量中，将有约240万台老旧设备被逐渐淘汰。以上多因

素共振，直接促使工程机械企业在20 1 6年下半年就出现了回暖的势头，20 1 7年上

半年土方机械保持强劲复苏，虽然增速下半年因为基数原因会放缓，但行业复苏推

动力依然强劲，行业发展趋势未变，20 1 7年产销两旺的势头有望贯穿全年。公司挖

掘机业务尚在集团培育阶段，现已稳居挖机第一集团，伴随盈利能力的提升，挖机业

务未来注入上市公司可期。公司起重机业务相对供不应求，市占率呈稳步提升的态

势，其他桩工设备、路面设备、铲运设备、消防设备等产品也受益明显，产销两旺。

紧跟国家一带一路布局，汽车起重机业务持续景气：国家战略一带一路快速推进和

全球经济复苏，大型基建公司海外订单继续快速增长，为工程机械一带一路出口带

来机会。1-5月徐工集团出口超24亿元，同比增长94.18%，继续保持中国工程机械

出口第一位。汽车起重机开机时间稳步提高，市占率保持50%以上，持续性有望超

预期。

核心骨干持股，业绩转入上升通道：核心骨干2.77亿元认购资管计划间接持有公司

股票，建仓均价5.07元，有利于实现个人利益与公司利益的统一。201 6年应收账款

下降26亿元，降幅约为15%，2016年公司经营性现金流净额为22.45亿元，同

比增长1 9倍，现金流逐季度稳定向好。201 7年一季度实现营业收入59.98亿元，同

比增长72.47%，应收账款仅增加4%，经营性现金净流入6.92亿元，同比增长

1463%，归属于母公司所有者的净利润2.02亿，同比增长1810%，汽车起重机现有

资源下产能效率达到90%以上，经营质量显着提高，业绩转入上升通道。

投资建议：我们预测2017-2019年营业收入分别为205亿元、242亿元和279亿

元，净利润分别为9.27亿元、14.77亿元，19.17亿元，每股收益分别为0.13元、

0.21元、0.27元，维持“买入-A”评级，6个月目标价为5.24元，相当于2017

年40倍的动态市盈率。

风险提示：基建投资增速低于预期，原材料价格剧烈波动，行业竞争状况恶化。

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