事件：

公司发布 2017 年半年度业绩预告，预计归母净利润 4.91-5.32 亿元，同比增长 20-30%。

单看二季度，归母净利润 2.16-2.57 亿，单季度业绩增速 20%-43%。

主要观点：

1． 上半年业绩维持高增速符合预期，原料药板块、处方药板块均有亮点

原料药业务板块盈利能力持续改善并保持快速增长，我们推断原料药板块收入超过 30%。且增速可持续： 2016 年公司原料药板块毛利率由 14.83%提升至 19.22%，主要是结构优化。上半年趋势延续，高毛利品种阿卡波糖，林可霉素，黄连菌素、美伐他汀、霉酚酸等占据主导地位。同时阿卡波糖大单落地，我们可以预见未来高毛利品种占比将进一步提升，拉动整体原料药板块毛利提升。

公司处方药业务实现稳步增长。 根据样本医院终端数据推测，公司重点品种参芪扶正注射液盈利水平保持稳定增长（5%左右，成为现金流品种）。二线品种艾普拉唑肠溶片（30-50%）、亮丙瑞林（30-50%）、鼠神经生长因子（25-40%）持续高速增长。尿促卵泡素业务仍处于恢复期，增速可能不到 20%，三季度有望回暖。

公司处方药市场渠道下沉与开发拓展工作有效推进。 随着公司处方药市场渠道下沉工作的推进，今年一季度抗病毒颗粒、丽珠得乐等品种有了显着增长，根据我们草根调研结果推测，抗病毒颗粒、丽珠得乐等品种中报增速 15-25%左右，未来仍有望受益于基层分级诊疗进一步放量。

结论：

由于土地收益还未完全落地，故暂不考虑此次土地收益的影响，我们预计 2017-2019 年归母净利润分别为 9.5亿元、 11.6 亿元、 14.2 亿元，增长分别为 20.51%、 22.55%、 23.24%。 EPS 分别为 1.71 元、 2.09 元、 3.58元，对应 PE 分别为 29x， 24x， 19x。若土地收益最终落地， 17 年归母净利润增加 34.55 亿左右， 18-19 年每年财务收益在 1 亿左右（若公司用现金进行外延并购则需另行计算）。我们认为公司业绩增速确定性高，估值较低，原料药有望提供业绩弹性，单抗和精准医疗长远布局，未来国际化战略有望持续推进。我们看好公司长期发展，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：

参芪扶正销量下滑、单抗研发风险

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