2022 年1-3 季度业绩符合我们预期

    丽珠集团公布2022 年前三季度业绩：实现收入94.88 亿元，同比+1.3%；归母净利润15.07 亿元，同比+3.7%，扣非归母净利润15.09 亿元，同比+12.2%，对应每股盈利1.61 元，符合我们预期。

    发展趋势

    精神产品保持快速增长趋势。2022 年前三季度，化学制剂产品实现收入55.72 亿元，同比-3.40%，其中，1）消化道领域实现收入26.46 亿元，同比-11.6%；2）促性激素领域实现收入20.92 亿元，同比+5.81%；3）精神领域实现收入4.00 亿元，同比+30.68%；4）抗感染产品实现收入2.98 亿元，同比+7.23%。此外，原料药和中间体产品实现收入24.99 亿元，同比+15.99%。中药制剂产品实现收入8.30 亿元，同比+0.92%。诊断试剂及设备产品实现收入5.02 亿元，同比-9.09%。我们预计公司精神、原料药和中间体等依然有望保持快速增长态势。

    V-01 被纳入序贯加强免疫紧急使用，研发管线进展顺利。2022 年前三季度，公司研发费用为9.79 亿元，同比24.48%，研发费用率为10.3%，同比增加1.92 个百分点。公司公告：1）目前V-01 在开展国际临床Ⅲ期的几个主要的国家 EUA 资料已完成递交。2）目前公司在研经典名方3.1 类新药6个，1.1 类中药新药及改良型中药新药各1 个。此外，我们预计公司未来微球等领域有望逐渐进入收获期。

    财务方面：1）2022 年前三季度，毛利率为65.5%，同比下降0.3 个百分点；2）销售费用率为30.6%，同比下降2.36 个百分点；3）管理费用率为5.8%，同比增加0.6 个百分点

    盈利预测与估值

    考虑公司部分板块受疫情影响，略下调2022/2023 年收入4.6%/5.7%至126.62 亿元/141.77 亿元，但考虑公司费用率略控制，我们维持2022/2023归母净利润预测18.70 亿元（同比+5.3%）/21.51 亿元（同比+15.0%）不变。当前A 股股价对应2022/2023 年16.4 倍/14.2 倍市盈率。当前H 股股价对应2022/2023 年8.7 倍/7.6 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和44.54元目标价，对应22.3 倍2022 年市盈率和19.4 倍2023 年市盈率，较当前股价有36.0%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级，但考虑板块中枢下移，我们下调目标价13.4%至27.67 港元，对应11.9 倍2022 年市盈率和10.3 倍2023 年市盈率，较当前股价有36.0%的上行空间。

    风险

    产品销售和研发进展不及预期。

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