投资逻辑

战略延续，领军国内低成本航空市场：2017 年 3 月，春秋航空完成高层换届，原董事长王正华长子王煜接任新董事长。公司将延续低成本战略，通过独有的“两单”、“两高、“两低”经营模式，并研发自主信息系统，降低运营成本，提供明显低于全服务航空公司的票价，实现差异化竞争，抢占对价格较为敏感的旅客细分市场。由于一线城市时刻紧张，公司运力向二三线城市倾斜，促进公司政府补贴收入增长，2016 年占比利润总额达 70.3%。同时，作为低成本航司，春秋航空大力发展辅助业务，成为公司净利润重要增长点。通过设立投资子公司和股权激励，让利员工，未来公司潜力有保障。

利空渐尽，春秋航空重回正轨：2016 年，公司运力引进遭受重大挑战，6 月末至 8 月初集中引进了合计 10 架 A320 飞机，使得客座率承压严重。另外，2016 年四季度公司重点投放的泰国和韩国等国际市场，受一系列政策、政治等原因影响，客座率和收益水平降幅较大，叠加油价同比有小幅增长，四季度录得亏损，拖累全年业绩。不过进入 2017 年，公司面临的主要利空因素正在消除。新增运力逐渐消化，国内市场景气提升，开始在存量市场提升票价获取更大收益，国际市场触底企稳，一季度公司营收实现 23.1%的高速增长。

低成本航空风靡全球，需要良好环境助力发展：低成本航空发展近 50 年，凭借独特的运营模式，压低成本，降低票价，在全球吸引了大量旅客。目前，全球低成本航空公司市场份额已增长至 30%。世界各地涌现出多家能与老牌全服务航空公司相提并论的低成本公司。但是中国低成本航空起步相比较晚，市场份额仅为 10.3%，渗透率依然较低。借鉴国外低成本航空经验，良好、平等的环境是其发展的基础，政策和经营条件的进一步改善，将推动我国低成本航空快速发展，早日接轨国际。

投资建议

春秋航空是我国低成本航空领军者，经营模式受到市场认可。国际线企稳回暖，集中运力引进逐步消化，营收开始高速增长。PB 估值与历史水平相比较低，利空出尽，预计将迎来估值修复。我们预测公司 2017-2019 年 EPS分别为 1.54 元、1.75 元、2.07 元，对应 PE 分别为 21 倍、19 倍、16 倍，维持“买入”评级。

风险

宏观经济下滑，低成本航空政策推进不及预期，疾病和恶劣天气影响等。

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