事件：公司发布2022 年业绩预亏公告。公司22 年预计归母净亏损为23.5 亿元-26.0 亿元，较上年同期（盈利0.39 亿元）由盈转亏；其中公司2022 年第四季度预计归母净亏损约6.1 亿元-8.6 亿元，较上年同期（亏损1.2 亿元）大幅增加，较22 年第三季度（亏损4.9 亿元）小幅增长。公司22 年预计扣非净亏损为24.5 亿元-27.0 亿元，较上年同期（亏损11.0 亿元）大幅增加；其中公司22年第四季度预计扣非归母净亏损约6.1 亿元-8.6 亿元，较上年同期（亏损1.6 亿元）大幅增加，较公司22 年第三季度（亏损5.2 亿元）小幅增长。

    　　国内航空需求恢复承压，公司ASK 同比下降。公司2022 年ASK（可用座公里）较2021 年同期下降27.0%，较2019 年同期下降30.1%，其中国内航线ASK较2021 年同期下降26.8%，较2019 年同期增长7.6%；海外航空供需仍处于低位，2022 年国际航线、地区航线ASK 较19 年同期分别下降98.8%、97.3%。

    　　公司2022 年综合客座率为74.7%，较2021 年同期减少8.2pct，较2019 年同期减少16.2pct。公司2022 年12 月底共运营116 架客机，较2021 年底增加2.7%，低于上年同期增速（10.8%）。

    　　国内疫情反复，主营业务亏损。2022 年国内疫情反复，航空需求长期处于低位，特别是上海作为公司的主基地更是在二季度面临着长时间的疫情管控，对公司航空运输主营业务的开展造成了重大打击，日航班量和在册日利用率小时均创下开航以来最低。受此影响，公司2022 年主要经营指标下滑幅度较大，其中飞机日利用率和客座率水平较上年同期分别下降大约34%和8 个百分点，从而使得主营业务业绩亏损。

    　　防控政策优化，航空需求触底反弹。2022 年12 月，国务院联防联控机制和国家卫生健康委员会先后发布“新十条”防疫政策和《关于对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”的总体方案》，标志着中国民航业迎来复苏拐点。尽管政策调整后，短期客流因全国范围的大面积感染而减少，但随着各地疫情逐步过峰，国内积压需求得到较好的释放，公司也迎来了疫情以来首个盈利的半程春运。同时，随着国际航线“五个一”等防控措施的解除，国际航空市场供需同步释放，未来一段时间，预计国际航空运输生产将保持稳步恢复态势。

    　　投资建议：疫情防控政策优化，航空需求触底反弹，未来有望快速恢复；公司继续保持积极的扩张策略（定增已落地），依靠自身竞争优势，公司的盈利能力将快速恢复，同时成长性也将逐步体现。考虑疫情防控政策的变化，我们下调公司22 年净利润预测至-25.0 亿元（原为-9.8 亿元），上调23-24 年净利润预测2.2%/1.8%/分别至14.9 亿元、25.6 亿元；维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期；宏观经济下行影响航空需求下行；机场小时容量提升缓慢；海外航线旅客吞吐量增长缓慢。

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