事件： 7 月 12 日，公司公告：在 17 年 4 月 25 日披露的一季度报告中预计 17 年半年度归属于上市公司股东净利润为亏损 11,000 万元-15,000 万元，去年同期盈利： 15,453.49 万元。修正后的预计业绩：归属于上市公司股东的净利润亏损： 18,000 万元C18,500 万元。

我们的分析与判断：

1、周期反转渐近， 预计公司将迎业绩拐点

据草根调研，二季度商品代鸡苗市场销售价格约 0.87 元/羽，持续低位运行，且低于一季度的约 1.18 元/羽，上半年商品代鸡苗市场销售价格约为 1.04 元。据测算，上半年公司出栏约 1.3 亿羽商品代鸡苗，每羽亏损约 1.3 元，商品代鸡苗业务共计亏损约 1.69 亿元；屠宰业务：一季度毛鸡价格低迷，屠宰业务盈利，二季度毛鸡价格略微上行，上半年综合来看屠宰业务小幅亏损。我们判断： ①从产业周期角度理解本轮鸡周期，价格上涨是高度确定的！ ②产能出清已加速，根据畜牧业协会统计数据，在产父母代存栏从 17 年 4 月起持续下降，存栏量已从 4 月初的高点的 1623.4 万套，降至 6 月底的 1286.9 万套，降幅达到26%，周环比下降 2.51%，较 16 年同比下降 6.3%，父母代存栏进入下行通道，价格拐点临近。 ③父母代销量连续大幅下降，本轮周期反转行情持续性强。 ④三季度鸡肉需求为传统旺季，经销商因节假日的提前备货，以及学校开学等企事业单位的需求刺激下，三季度毛鸡价格有望上涨，并带动鸡苗价格上涨。我们预计下半年终端价格和鸡苗价格有望底部企稳上涨， 预计公司将迎业绩拐点。

2、价格反转是高确定性的趋势，拐点临近

16 年受上游祖代鸡供给收缩，父母代企业预期后期上游供给将大幅收缩，补栏父母代鸡苗积极性提高，国内父母代鸡苗价格大幅上扬，全国父母代鸡苗价格 16 年 11.93 元/套上涨至 76.96 元/套，目前父母代鸡苗价格已回落至 10 元/套以下的水平。 16 年商品代鸡苗波动幅度较大，长期在 3-4 元/羽运行， 16 年下半年至今受毛鸡价格低迷影响，农户补栏积极性减弱，商品代鸡苗价格跌幅较大， 17 年以来商品代鸡苗长期在 1 元/羽以下，大幅低于成本，父母代养鸡农户均处于亏损状态。行业的亏损一定会推动行业淘汰，减少供给，价格反转是高确定性的趋势。

3、祖代鸡引种量预计 15-17 年大幅下滑，奠定长周期基础我国白羽肉鸡祖代产能由国外引种，引种国禽流感是导致引种量减少的根本原因。 15 年至今，美国、法国、英国、西班牙相继封关。从 14年开始引种量持续减少， 15 年引种约 70 万套，与 14 年的 119 万套相比下降 40%， 16 年全年引种量 64 万套，同比下降 8.57%，创十年新低。到目前为止 17 年能供种的仅剩新西兰，根据卓创资讯预计，新西兰供种能力在 45-50 万套之间。参考禽链周期上一轮周期（ 10-11 年，同样存在换羽因素）， 08-10 年引种量分别为 78、 97、 97 万套，若 17 年下半年没有新增引种国，我们预计全年引种量在 35-45 万套之间，因此15 年以来引种量连续大幅下降奠定了长周期基础。

4、公司具有民和特色的“ 鸡―肥―沼―电（气） ―生物质” 的循环经济发展模式用循环经济、低碳经济理念引领肉鸡产业发展，从根本上减轻畜牧业对环境污染，促进经济与生态和谐发展，人与自然和谐统一；促使畜牧业经济增长方式由外延式增长向质量、环保、效益同步增长转变。“ 循环经济” 、 “ 低碳经济” 成为我国肉鸡行业健康、稳定发展的重要前提和基础，实现污染物的零排放和温室气体减排，提升产业高度。同时产生良好的社会效益和经济效益，增强公司的盈利能力和可持续发展能力。

投资建议： 我们预计公司 2017 年-2019 年的收入增速分别为-26.8%、59.0%、 16.1%，净利润分别为-2.26 亿、 2.19 亿、 3.45 亿。给予“ 买入-A” 评级， 6 个月目标价 20 元。

风险提示： 禽价上涨不达预期，禽流感疾病风险

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