事件：7 月12 日公司公告：公司于4 月29 日披露的17 年一季度报告中预计： 17 年 1-6 月归属于上市公司股东的净利润变动区间为7,452.26 万元 C10,764.37 万 元，变动幅度为-10.00% C 30.00%。修正后的预计业绩：归属于上市公司股东的净利润： 5,796.20 万元 C6,624.23 万元，比上年同期下降： 20% C 30% ，上年同期盈利8,280.29 万元。

我们的分析和判断：

一、饲料产品结构进一步优化，直销比例扩大

17 年上半年业绩同比下降约20%-30%，主要受部分地区禁养、限养政策环境影响导致猪场拆迁，饲料销量增速未达预期，同时，公司规模扩大以及管理体系的升级，导致公司财务费用和管理费用较上年同期有较大幅度上升。16 年公司饲料销量73.18 万吨，较去年同期增长34.08%，高于行业平均增长水平。实现饲料销售收入2.36 亿元，较去年同期增长21.68%，其中，教保料、种猪料、商品猪料较去年同期分别增长超过47%、79%和18%。产品结构得到进一步优化，教保料、种猪料比例分别达到20%和24%左右，直销占比进一步扩大。目前，公司饲料销售直销比重约65%，经销比重约35%。17 年环保、淘汰、养殖户资金等因素边际上均明显改善，根据农业部17 年6 月份生猪存栏数据，能繁母猪存栏底部震荡，我们认为能繁母猪存栏底部确立，下游养殖户补栏开始加速，饲料行业销量整体拐点已至，养殖产业结构调整，叠加PSY 提高及出栏均重提高，饲料行业销量整体拐点已至，龙头企业有望迎来新一轮高增长。预计公司17 年全年饲料销量增长15%-20%，市场份额逐步提升。

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