事件：17 年 7 月 12 日，公司公布 17 年半年度报告：1~6 月，公司实现营业收入 44,196.25 万元，同比增长 27.03%；实现利润总额5,427.04 万元，同比增长 31.13%；实现归属于母公司所有者的净利润 4,647.60 万元，同比增长 30.91%；实现扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润 3,809.05 万元，同比增长 29.18%。

我们的分析与判断：

一、细分行业龙头，饲料销量快速增长

作为国内特种水产配合饲料品种最为齐全的企业之一，公司核心产品鳗鲡配合饲料产品近年来销量稳居全国第一位，覆盖国内特种水产主要养殖区域。产品覆盖从种苗期至养成期的人工养殖全阶段。 16 年公司特种水产饲料销量达到 8.4 万吨，同比增长 25%，17 年 H1 饲料销量为 4.23 万吨，同比增长 21.5%。具体来看，5 大饲料系列产品 16年和 17 年的销售数据为：①鳗鲡料、鳖料：16 年 3.2 万吨，17 年H1：1.57 万吨，同比减少 3.72%，占全部销量的 37%，鳗鲡和鳖料商品化率超 90%以上，未来该饲料品种将贡献稳定销量； ②海水鱼料：16 年 3.4 万吨，17 年 H1：1.60 万吨，同比增长 61.78%，占全部销量的 37.8%，以大黄鱼和石斑鱼为代表的海水鱼品种饲料商品化率约20%，市场空间较大，该品种未来有望成为业绩增长点；③淡水品种料：16 年 0.97 万吨，17 年 H1：0.56 万吨，同比增长 23.69%；④虾料：16 年 0.48 万吨，17 年 H1：0.19 万吨，同比增长 14.28%，国内虾工厂化养殖及小龙虾市场的兴起有望刺激虾料未来高速增长；⑤种苗料：16 年 0.12 万吨，17 年 H1:0.16 万吨，同比增长 42.9%，种苗料毛利率是所有品种中最高的，达到 32.08%，其余饲料品种毛利率约为 22%。16 年受洪灾等因素影响导致养殖量有所减少，17 年水产品价格持续攀升，带动养殖户的养殖积极性，因此随着 17 年一季度开始，养殖量、养殖密度以及投料积极性的提高，三季度公司有望实现饲料销量的快速增长，带动全年业绩高增长。

二、拟收购土地，扩大生产规模，优化产品结构

6 月 29 日公司发布公告，公司与中海渔（福建）生物科技有限公司签署《资产转让协议》，公司拟以人民币 5,300 万元收购中海渔位于福清市上迳镇岭胶村的国有土地使用权及该等国有土地使用权上的房产。土地使用权面积 64377 平方米，使用年限至 2045 年 5 月 17 日。根据双方签定的《资产转让协议》，2017 年 7 月 3 日，公司向中海渔支付首期转让价款 3,500.00 万元；截止报告披露日，双方正在办理标的资产过户手续。本次资产收购将扩大生产规模、优化公司产品结构，公司拟利用收购取得的土地和厂房，新建多条特种水产配合饲料生产线，进一步提升公司规模和持续盈利能力，保持公司在特种水产饲料行业的领先优势，符合公司未来战略发展需要。

三、实现多项技术突破、建立独有特种水产配合饲料配方基础数据库

特种水产饲料行业是饲料行业中以技术研发实力为核心竞争力的高科技领域。进入门槛高、附加值高。①公司自主研发的膨化软颗粒配合饲料生产方法获得国家发明专利授权。②公司是国内首家研制出玻璃鳗配合饲料的企业，打破日本多年来对该项技术的垄断。 ③公司的“鱼贝贝”种苗系列产品关键技术的突破，使粗蛋白质含量可达 68%，远高于现有常见种苗期配合饲料 52%的粗蛋白质含量。

四、消费升级驱动持续增长，行业竞争分散，龙头优势明显

特种水产饲料已经成为水产饲料行业新的增长点。根据中国饲料工业协会数据，我国特种水产配合饲料产量从 06 年的 75 万吨增长至 15年的 143 万吨，年均增幅超过 7%，高于水产配合饲料行业同期 5.2%的平均增速。近年消费升级驱动特种水产品需求不断增长，同时带动特种水产饲料快速增长。以饲料普及率较低的两特种水产品种大黄鱼和石斑鱼为例：产量在 2015 年分别为 14.8 万吨和 10 万吨， 同比增速为 16.2%和 13.5%，增长趋势明显，均远高于同期国内水产产量同比增速的 3.7%。

投资建议：我们预计公司 2017/18/19 净利润 1.05/1.37/1.73 亿，同比增速为 30.5%/30.9%/26.1%，对应 EPS 为 0.35/0.46/0.58 元。维持“买入-A”投资评级，6 个月目标价 20 元。

风险提示：水产品价格上涨不及预期，天气灾害风险。

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