投资要点

一、事件：

7 月 12 日， 公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金收购慈铭体检 72.22%股权事项获得证监会无条件通过， 公司股票复牌。

二、我们的观点：

1、 并购事项推进迅速，慈铭最快年内实现并表

公司发行股份及支付现金收购慈铭 72.22%股权事项于 2017 年 4月收到商务部反垄断调查结果，随后公司向证监会申请恢复审查并于6 月 15 日公布并购草案， 至今日获证监会无条件通过，进展顺利。若 2017Q3 完成收购， 则慈铭有望于年内实现并表。

2、 巩固国内民营体检龙头地位， 推动行业进一步整合

2016 年慈铭体检实现营业收入 12.34 亿元， 归母净利润 1.24 亿元，同比增长分别为 21.51%、 338.22%。截止 2017 年 6 月， 慈铭已在全国 20 个地区拥有 59 家体检中心， 2016 年的体检人次已超过 250万人。 加上美年自身的 300 余家门店， 到 2017 年年底上市公司旗下门店数量将接近 400 家，门店数远超国内其他竞争对手，龙头地位进一步巩固。

根据公司在体检行业中的收入占比计算， 收购慈铭后公司的市场占有率仍不到 5%，行业整合集中度提升空间巨大。 公司的体检业务运营管理经验及供应商及用户资源极为丰富， 在未来行业整合过程中有望进一步提升自身份额。

3、强强联合，静待整合效应释放

与慈铭强强联合，未来整合效应释放将带来显着的马太效应。 首先，双方网点区域互补， 慈铭在华北地区市场占有率优势明显，美年健康在华东地区及三四线城市优势突出，双方合并有助于强化公司全国布局战略，进一步实现网点下沉。 其次运营层面上，公司将受益于规模效益及协同效应，降低运营成本，提高公司整体盈利水平。 最后管理层面上，将慈铭纳入美年体系中， 有助于公司实现一体化、流程规范标准化管理，提高品牌知名度， 进一步树立品牌优势。

4、 探索产业拓展， 打造大健康生态圈， 平台效应值得期待

公司依靠庞大的健康数据及全国性线下服务网络资源，积极打造以体检为核心的大健康生态圈。 公司已通过参股方式， 重点布局了远程医疗（大象医疗） 、基因检测（美因健康） 、大数据业务（好卓数据）， 健康保险等，寻求新利润增长点的同时不断延伸产业链、打造健康服务平台。

三、盈利预测与投资建议：

不考虑慈铭并表，我们预计公司 2017 年到 2019 年，收入分别为 43.76亿元、 60.39 亿元和 81.53 亿元，同比增长 42%、 38%和 35%；归属母公司净利润为 4.69 亿元、6.75 亿元和 9.21 亿元，同比增长 38%、44%和 36%；对应 EPS 为 0.19 元、 0.28 元和 0.38 元， 当前股价对应 PE 分别为88.5X,61.5X,45.1X。

若考虑并表因素并假设并购重组于 2017Q3 完成， 即 2017 年慈铭并表业绩仅为 2017Q4， 我们预计公司 2017 年到 2019 年，收入分别为 47.49亿元、 79.06 亿元和 106.73 亿元；归属母公司净利润为 5.07 亿元、 9.05亿元和 13.32 亿元； 对应 EPS 为 0.19 元、 0.35 元和 0.51 元。我们看好公司体检业务规模的快速扩张、 对慈铭的整合效应释放及大健康产业入口的长期价值，对公司维持“增持”评级。

四、风险提示：

医疗服务事故风险；并购整合企业融合风险。

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