事件

公司公布 2017 年半年业绩预告，预计归属净利润 4.99~5.53 亿元，同比增长 85%-105%。

分析

中报业绩符合预期，土建+投资收益增厚利润。公司上半年获取非经常性损益金额约为 1.84 ~ 2.04 亿元，扣非后净利润预计为 2.95~3.69 亿元，同比增长 10%~38%。具体来看，二季度增速放缓，但订单量获取保持高速，增长至 200 亿：一季度扣非净利为 8563.53 万元，同比增长 150%；二季度收购良业环境后，原持有良业的 10%股权按照公允价值重新确认投资收益（约5000 万） ，因此二季度扣非后增长-6%~17%。从订单量来看，上半年共获取订单 200 亿，其中一季度获取约 108 亿。上半年 PPP 项目落地加速，因毛利率较低的土建工程结算项目增多，扣非后净利润增速放缓。但从历年看，公司上半年利润占比全年份额小（16 年 H1 净利润占仅占 20%），考虑到在手订单 420 亿，因此全年业绩增长无忧。

上半年订单合计 200 亿，订单向龙头靠拢，PPP 带动全年增长。公司上半年新增 EPC 和 PPP 订单合计约 200 亿元（与 16 年全年水平相当），其中60%是污水处理及膜相关业务，40%是低毛利的土建工程订单。财政部 50、87 号文对合规 PPP 项目影响有限，且市场资金面紧张得以缓解。国开系是公司第三大股东，公司资金成本低于市场。加之碧水源已成为中关村及业内的着名品牌及创新引领者，多因素协同助力公司优质 PPP 项目拓展（IRR高于 6.2%）。

收购光环境运营商及定州唯一危废企业，多领域布局开启。公司 6 月 7 日收购优质标的良友环境，增加公司在生态照明领域的业务。另一方面，良业环境在旅游景区光环境领域拥有个项目经验，后期有望助力公司开拓特色小镇、城市景观、旅游等 PPP 项目的承接。6 月 2 日公告拟作价 7500 万元收购冀环公司、定州京城环保 100%股权；通过外延并购迅速获取危废牌照。经统计冀环公司拥有 13 类国家危废名录中的危废；而定州京城环保拥有危废等焚烧处置规模约 9500 吨/年，到 2020 年有望扩充至 2.9 万吨/年，预计每年贡献利润合计约 2500 万元。从战略角度看，公司从水环境拓展至工业节能和城市环境市场，环保综合竞争力得以提升。

投资建议

公司作为水治理龙头企业，看好在技术、资金、拿单能力等方面的绝对优势。股权激励方案提供安全边际，订单营收比 4:1 业绩 30%增长可期。预计2017-19 年 EPS 为 0.83、1.03、1.23 元/股，PE 为 22X 、18 X 、15 X ，维持“买入”评级。我们给予公司未来 6-12 个月 25 元目标价。

风险提示

PPP 落地不及预期；市场竞争加剧风险；应收账款高等。

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