事件：公司发布2021 年中报。报告期内实现营收142.29 亿元，同比+62.01%，归母净利15.37 亿元，同比+40.14%。其中，单Q2 实现营收88.52 亿元，同比+40.11%，归母净利12.41 亿元，同比+28.48%。

    　　Q2 收入增长40%，渠道稳步扩张，市场份额进一步提升。分业务来看，防水涂料及其他收入增长显著，新品类贡献增量。2021H1 防水卷材营收70.24 亿元，同比+51.93%；防水涂料营收46.43 亿元，同比+91.53%，原有卷材及防水涂料快速增长的同时，建筑涂料及砂浆等新品类贡献增量；施工实现营收14.30 亿元，同比+2.26%。其他收入5.63 亿元，同比+85.32%，主要系无纺布、保温材料等销售增加；材料销售5.69 亿元。

    　　受原材料价格上涨影响毛利承压，期间费用率下降显著。期间公司去年同口径下的毛利率34.67%，同比降低5.15%。分季度来看，2021Q1-Q2 调整前口径毛利率分别为36.07%、33.02%，同比分别变动了+3pct、-9.43pct，主要由于Q2 受主要原材料价格大幅提升影响。期内公司期间费用率合计15.12%，剔除运输费用率后其他各项费用率合计降低2.82 个百分点。其中，管理费用率5.52%，同比下降1.52pct；研发费用率1.42%，同比下降0.19pct；财务费用率0.68%，同比下降1.12pct。

    　　经营性现金流阶段性承压，收/付现比有所下降。公司期内经营性活动现金流量净额为-34.91 亿元，较上年同期减少871.43%，去年同期为-3.59 亿元，主要系报告期内公司支付履约保证金及原材料采购支出增加。1）收现比情况：期内公司收现比88.43%，同比下降4.87 个百分点。报告期末公司应收账款及应收票据余额为114.09 亿元，上年同期为87.94 亿元，同比增长29.74%；其他应收款21.21 亿元，同比增长127.71%，其中期末押金及保证金余额20.10 亿元，较期初增加18.17 亿元。2）付现比情况：期内公司付现比106%，较上年同期下降6.95 个百分点。

    　　投资建议：公司品牌影响力不断提升，销量和业务规模持续增加。公司在强化自身核心竞争力的同时追求更加可持续、高质量的健康发展，转型和调整效果持续显现，同时公司培育及打造新型业务板块，有望借助资源整合和协同优势实现快速增长。我们认为公司多品类战略开始展露头角，定增融资80 亿元增强资金实力，多品类布局及小B 工程市场开拓进一步打开成长空间，股权激励及员工持股强化信心。我们预计公司2021-2023 年归母净利分别为42.60、54.02、67.60 亿元，对应EPS 分别为1.69、2.14、2.68 元，对应PE 分别为34、27、22 倍；维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游房地产行业的宏观调控政策和行业波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争风险；应收账款风险

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