投资逻辑

    特种IC：受益国防信息化趋势，公司利润压舱石。持有100%股权的子公司国微电子为国产特种IC 龙头，受益特种装备放量及国防信息化建设快速增长。特种IC 供应链安全至关重要，未来国产化率将会持续提升。公司特种IC 具备先发优势和较强的客户粘性，同时拥有跨产品类别的全面研发实力。

    2017~2020 年国微电子营收复合增速48%，净利润复合增速63%。特种IC占公司总营收的比例不断提升，2020 年达到51%，毛利率接近 80%，净利率超过 50%，该业务成为公司利润压舱石，毛利贡献占比78%。

    智能安全IC：物联网应用不断打开成长空间。持有100%股权的子公司同芯微是国内智能安全芯片龙头。国内智能卡芯片2014-2019 年复合增速达到11.8%，预计2022 年300 亿市场规模。公司自主创新持续推动技术升级，叠加产品升级换代、政策换发驱动更新需求，智能安全IC 营收稳健增长。

    物联网连接对安全需求提升，根据IDC，安全厂商物联网方向收入预计未来5 年CAGR23.8%。后续随着同芯微进一步布局面向物联网、5G、云计算、大数据等新兴市场，将打开公司成长天花板。

    FPGA 国产化率低，紫光同创国产领先。5G、AI 及汽车电子驱动FPGA（现场可编程门阵列）高速增长，2020 年全球市场规模61 亿美元，我国150 亿元人民币，未来五年CAGR 约为17%。全球FPGA 市场Xilinx，Intel两大寡头垄断，中国 FPGA 起步晚。紫光国微持有36.5%股权的紫光同创为国内通用FPGA 领导者。同创Titan PGT30G 是中国第一款国产自主产权千万门级高性能FPGA，采用40nm CMOS 工艺和自主产权的体系结构。

    可转债募投加码高性能安全芯片及车载控制器项目：高端安全芯片项目满足5G、车联网、云计算等新兴市场对安全芯片的需求日益增长，车载控制器芯片旨在实现车载控制器芯片自主可控。根据可转债募集说明书，募集资金15亿元人民币，两个项目达产后分别实现产值最高15 亿和11 亿元。

    投资建议

    我们预测公司 2021-2023 年归母净利润分别为14.2/19.6/27.0 亿元，同比增速为76%/38%/37%，EPS 分别为2.34/3.24/4.45 元。公司是国内特种 IC和智能安全 IC 龙头企业，给予目标 2022 年 75 倍 PE 估值，目标价为 243元，维持“买入”评级。

    风险提示

    特种 IC 订单量下滑、智能安全芯片业务毛利率波动、间接控股股东紫光集团资产重组风险。

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